安信证券-解码钢铁行业（四）：产业链全解之废钢-221129

《安信证券-解码钢铁行业（四）：产业链全解之废钢-221129（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-解码钢铁行业（四）：产业链全解之废钢-221129（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　供给：主要来自折旧废钢，未来回收量大幅增长。1）按来源、用途、含碳量可分为多个品种。①按来源分：自产废钢，取决于钢材成材率，当前自产废钢总收得率约5%，约占废钢供应的20%；加工废钢，与钢材消费量和加工收得率直接相关，当前加工废钢收得率在5%左右，约占废钢供应的20%；折旧废钢，我国钢铁制品的平均使用寿命约20-27年，废钢折旧率约1.5%-1.6%，是废钢的主要来源，占比约60%；社会废钢，回收难度大。②按用途分为熔炼用废钢铁、非熔炼用废钢铁。③按含碳量分为废铁、废钢。2）国内回收，折旧废钢是主要来源。1990以来废钢回收量涨幅较慢，2011-2016年间基本在8000-9000万吨左右，主要源于大量地条钢未纳入统计。2017年发改委明令“依法取缔‘地条钢’产能”，随后废钢回收量持续上升至2021年的2.9亿吨。我国废钢以国内回收为主，2019年7月明确限制废钢进口、2021年已全面禁止废钢进口。从来源来看，2021年自产废钢、加工废钢产量在5000-5500万吨，剩余基本来自折旧废钢，规模约1.8亿吨。折旧废钢是废钢最主要供应来源，根据测算预计2030年折旧废钢回收量将突破3亿吨、2040年突破5亿吨。3）地域分散，产钢大省相对较多。废钢来源分散、质量差异较大、生产地域分布不均匀，2012年以来工信部共公告了10批706家废钢加工企业，加工产能超1.5亿吨，江苏、山东、湖北、辽宁、河南等产钢大省相对较多。
　　需求：集中投向长流程转炉炼钢，关于与螺纹钢价差表现。1）主要用于长流程转炉和短流程电炉。约90%的废钢用于炼钢，包括长流程转炉和短流程电炉炼钢。转炉炼钢中废钢主要作为冷却剂和铁水补充，废钢比一般不低于8%，钢厂利润好转则会加大废钢添加比，2015年以来行业供给侧改革钢厂盈利有所好转，转炉废钢比由2015年的6.6%升至2020年的15.7%。电炉炼钢中废钢作为原材料，我国废钢资源较少且价格较高，全废钢电炉生产成本较高，电炉钢的废钢添加比一般在70%-90%，剩余由铁水替代，添加了30%铁水的电炉炼钢生产成本要低于全废钢200-300元/吨。从初始投资、能耗和污染排放来看，短流程电炉生产普遍优于长流程转炉，初始投资基本是转炉的三分之一左右。2）当前电炉炼钢产量仍明显较低。我国废钢消耗集中用于转炉炼钢，占废钢总回收量的比重在70%左右，电炉废钢消耗量占比30%。电炉钢产量不高，2020年为亿吨左右，约占粗钢产量的10%，明显低于美国、欧美等地区水平。尽管电炉钢投资成本较低，但我国废钢价格加高、工业电费也偏高，导致电炉钢生产成本通常高于长流程300-600元/吨左右，电炉炼钢意愿不强。工信部发文“到2025年电炉钢产量占比将提升至15%-20%”，未来电炉炼钢占比将会提升。3）可通过关注长短流程钢厂电炉开工率跟踪废钢需求，开工率明显受到废钢与螺纹钢价差影响。转炉高频数据较少，市场主要通过电炉开工率跟踪废钢需求，当前钢铁下游需求持续低迷，长短流程钢厂的电炉开工率均明显低于历史水平。电炉炼钢主要产品为长材螺纹钢，废钢与螺纹钢价差对电炉生产盈利至关重要，电炉开工率与价差走势基本呈正相关。当前螺纹钢、废钢价格持续下跌，二者价差约为1200元/吨，电炉产螺纹钢的毛利润压降至不到百元左右，价差不高、毛利润较低，电炉开工率整体处于历史低位。
　　风险提示：下游需求改善不及预期，环保政策超预期收紧等。