华西证券-钱江摩托-000913-系列报告之十：非公开发行获批，中大排高速增长-221129

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　　事件概述
　　11月29日晚，公司公告非公开发行股票申请获中国证监会核准批复，参照非公开发行预案，本次发行对象为吉利迈捷投资，非公开发行股票数量0.58亿股，募集资金总额5.0亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。
　　分析判断:
　　非公开发行获批+股权激励落地管理改善逐步兑现
　　2022年5月20日，公司同步发布2022年非公开发行A股股票预案及2022年限制性股权激励计划（草案），管理改善逻辑逐步兑现：
　　1）2022年非公开发行A股股票预案：公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票0.58亿股，占公司总股本的12.8%，募集资金总额不超过5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权占比将提升至37.7%（发行前吉利方面持股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心；
　　2）2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%，激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中董事高管层面，覆盖全部5位核心高管，总经理、副总经理、财务总监、董秘及总工程师分别获授200/80/60/50/80万股，2022年7月10日授予登记完成。我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。
　　强势产品周期开启中大排销量快速增长
　　中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-10月公司250cc+中大排摩托车累计销售13.1万辆，同比+87.5%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪300S及赛600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据7月13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除
　　治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，2022年11月根据工业和信息化部发布的新一批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示，合资公司已获得摩托车整车生产许可。
　　聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。
　　投资建议
　　中大排量销量持续快速增长促进业绩释放，维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收59.26/74.57/93.54亿元，归母净利4.96/5.95/7.84亿元，EPS为1.06/1.27/1.67元，对应2022年11月29日20.75元/股收盘价，PE分别20/16/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期。