民生证券-贵州茅台-600519-事件点评：首次实施特别分红，大股东增持彰显信心-221129

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　　事件：11月28日晚间，公司发布公告称，公司拟实施特别分红，每股派发现金红利21.91元（含税），拟派发现金红利275.23亿元。此外，公司股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司、贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司计划利用公司特别分红所得现金红利，自公司特别分红现金红利发放之日起6个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，两家股东合计增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。
　　首次实施特别分红，今年累计派发超547.51亿元。此次分红是贵州茅台自上市以来首次特别分红，也是其首次在同一年度内两次分红。此前，贵州茅台在今年年中分红272.28亿元，加上本次特别分红，贵州茅台在本年度的分红总额将达547.51亿元，占2021年度公司归母净利润的104.37%。此次实施特别分红一方面是满足公司持续、稳定、健康发展的需要；另一方面，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；同时积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。
　　两股东大手笔增持股票，支持公司长期稳健持续发展。在满足《回报股东特别分红方案》审议通过并顺利实施分红的前提下，公司股东茅台集团和茅台技开计划利用公司特别分红所得现金红利，增持金额不低于15.47亿元，不高于30.94亿元。其中，茅台集团为贵州茅台控股股东，截至目前，持股占贵州茅台总股本的54%，茅台技开为茅台集团全资子公司，目前持股占贵州茅台总股本的2.21%。大股东增持彰显长期发展信心，认可公司长期价值。
　　茅台酒含税销售收入突破千亿元，茅台1935提前完成今年计划。2022年1月1日至11月21日，公司茅台酒含税销售收入已于2022年11月21日突破千亿元，实现茅台酒营业收入894.08亿元（含税销售收入1,005.69亿元）。据“茅台时空”报道，茅台1935营收超过42亿元，今年的销售指标已在前三季度完成，四季度配额有限，供不应求还将持续存在。短期来看，年底旺销带动，茅台酒营收数据有望持续走高；中长期来看，公司营销改革稳步推进，多地第三代茅台专卖店集中开业，i茅台APP持续放量，茅台冰淇淋首款周边商品将于11月29日上线发售，全渠道营销驱动茅台长期高质量发展。
　　投资建议：公司主动适应市场转变，“五合”营销法下持续统筹社会渠道商、自营店、电商渠道商，构建“一盘棋”渠道格局，不断加码“i茅台”等自营渠道，直销占比持续提升。渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性，我们预计公司2022~2024年营收分别为1271/1479/1673亿元，归母净利润分别为619/725/823亿元，当前股价对应P/E分别为32/28/24X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响消费需求，渠道改革、产品结构升级不及预期。