中邮证券-胜利精密-002426-复合铜箔星辰大海，不断走向新的胜利-221128

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　　布局复合铜箔，切入新能源汽车锂电池业务。2019年以来胜利精密进行战略转型，积极处置各项非核心资产，聚焦消费电子和汽车零部件等核心主业。2022年9月29日，胜利精密公告计划在安徽舒城投资56亿元，建设复合铜箔、光学膜生产线。项目完成后，复合铜箔生产线总设计年产能12亿平方米，光学膜生产线总设计年产能85万平方米。公司布局复合铜箔业务等业务，成长可期。
　　复合铜箔优势明显，有望逐步推广。复合铜箔采用铜-高分子-铜复合结构，为以高分子为基材、两侧镀铜的新型铜箔材料，基材选取PET、PVC、PI、PP等高分子材料。复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，相较传统锂电铜箔，在保证导电层导电性能和集流性能前提下，具有更安全、更高能量密度和低成本等优势，有望逐步替代传统锂电铜箔。
　　预计明年复合铜箔开始出货，未来高速增长。新能源汽车快速发展，预计随着复合铜箔技术成熟，明年有望开始出货，未来渗透率持续提升。假设2023-2025年复合铜箔的渗透率分别为1%、5%和10%，复合铜箔的平均售价分别为8、6、5元/平米。预计到2025年复合铜箔出货量有望达到16.2亿平米，对应的市场规模约为81亿元，年复合增长率为277%。
　　公司生产经营和业务发展已稳定恢复向好。2022Q3公司实现营收13.24亿元，同步增长4.8%，环比增长35.84%；归母净利润为0.95亿元，归母净利润转正。2022年前三季度虽然受到苏州及周边城市疫情导致人员和物流受阻等因素影响，但在公司的努力下，生产经营和业务发展在2022Q2已稳定恢复向好，Q3开始稳步增长。2020-2021年公司先后剥离掉南京德乐、富强科技、JOTAutomation等子公司，公司盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润为1.49/3.77/7.66亿元，对应EPS为0.04/0.11/0.22元，对应PE为59.6/23.5/11.6倍。对比同行，公司目前估值较低，考虑到公司此前业务是消费电子结构件等产品，公司未来汽车结构件、复合铜箔、光学膜等业务产能相继释放，预计公司业绩有望较快增长，给予2023年40倍估值，对应股价4.4元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　复合铜箔项目进度不及预期；消费电子复苏不及预期；新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。