信达证券-详解地方政府专项债券~使用篇-221129

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　　摘要：2023年新增专项债券的规模可能在3.7至4万亿元之间，提前批额度可能超过1.8万亿元，发债节奏大概率前置，赶在上半年多发，用途在11个领域，依然偏重基建，产业园区、新基建的投向占比可能会扩大。
　　2023年专项债会怎么用？明年新增专项债券的投向大概率会延续2021年和2022年的九大领域，再加上新增的新基建和新能源，共11个领域。其中产业园区项目（涵盖农业、轻重工业、高端制造、科技研发产业园区等）、新基建项目（数据中心、充电桩，5G基建等）投向占比可能会扩大。以史为鉴，我们梳理了2015年到2022年新增专项债券的使用情况和投向结构。从长期静态比较中，我们观察到专项债券经历了从主投基建到主投地产类项目再到主投基建的历程，本着“十四五”期间国家支持基建的大方针，未来数年专项债大概率会保持主投基建的投向结构。
　　2023年专项债规模有多大？我们预计2023年提前批可能占今年限额比重达到50%左右，也就是在1.8万亿元左右，大概率在明年年初就开始发行并使用。而全年限额可能在3.7至4万亿元之间。首先基于国内外超预期因素的冲击，今年GDP增速未达到年初预期的情况，以及为了稳增长，今年先前安排的3.65万亿元的新增限额还需加上专项债结存限额这两个情况，明年的限额可能比今年要更多。今年加上这些结存限额，全年新增专项债券发行量达到了约4万亿元。我们认为明年全年的限额可能接近这个体量，也就是在3.7万亿到4万亿元之间。另外，财政部11月披露了专项债的偿债保障能力较好，所以我们认为从防范偿债风险的角度考虑，也是可以适度多发的。
　　2023年专项债使用效率会如何？我们认为只要没有发生严重的疫情而影响开工率，明年专项债券形成实物量的效率大概率会提升。通过分析历史和今年专项债使用效率的情况，我们观察到，在中央和监管部门的有关政令的推动下，今年下半年开工率的同比降幅呈现快速收窄，明年类似的政令大概率还会有。同时，地方政府自身也会有更多的动力来提升专项债的使用效率，因为随着专项债券绩效考核机制的纳入以及地方财政对专项债的依赖性增强（在房地产市场下行背景下，土地出让金收入明显下滑，政府性基金预算可能会更加依赖专项债收入），一个地区发行好、使用好专项债券可能有利于后续得到更多的额度分配，进而增加地方广义财政收入。
　　2023年专项债发行节奏会怎样？我们预计还会前置发行，也就是赶在明年上半年多发行。原因有两点：一是明年上半年依然有支持基建投资的需求，毕竟地产端的恢复企稳大概率需要比较漫长的时间，叠加明年年初是有实现经济增长开门红，提振市场信心需要的；二是今年的结存限额按照中央的要求，要在今年四季度更多地形成实物工作量，所以明年上半年地方政府如果投资基建需要募集新的专项债资金。综上，明年专项债要后置发行使用的可能性不大。
　　风险因素：明年疫情依然严重、政策落地速度慢。