安信国际-复星国际-0656.HK-瘦身健体，聚焦主业，稳健经营-221128

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　　近期，复星国际（0656.HK)旗下复星医药（600196.SH）、豫园股份（600655.SH）、南钢股份（600282.SH）、海南矿业（601969.SH）四家A股上市公司举办三季度联席业绩说明会。复星国际坚持“聚焦主业、加强创新、继续做好全球化”三件事，四家A股上市企业在变动的宏观环境中业绩有所波动，但都较所在行业实现了更为稳健的表现。我们预期22/23/24年归母净利润将达98/129/166亿人民币，对应EPS为1.3/1.73/2.21港元。维持“买入”评级，目标价10.1港元，较当前价格有80%的上涨空间。
　　报告摘要
　　聚焦主业，保持财务稳健。公司近期为应对债券市场的短期收缩，陆续减持部分资产，保障公司财务状况稳健。同时公司将继续聚焦“为全球家庭提供健康幸福生活”的战略，积极退出非战略、非核心资产。9月以来，公司减持资产包括复星医药、复星旅文、豫园股份少部分股权，以及南钢股份60%股权，另出售金徽酒、招金矿业等。截止22年6月，公司杠杆率56.8%（21年53.8%），平均债务成本4.5%，（21年4.6%），现金余额1176亿，集团层面有息负债约1000亿，其中公开市场债券约500亿，银团贷款约500亿。投资的持续退出有助于公司财务状况的稳定，进一步降低杠杆。此外公司也在积极寻求银团贷款，改善债务结构。
　　复星医药持续稳健发展。前三季度收入316亿元/+16%；扣非归母净利润28.6亿元/+15%，第三季度收入103亿/+1.7%，扣非归母净利润9.9亿/+10%。创新产品陆续落地：与真实生物合作的我国首个新冠特效药阿兹夫定在国内全面启动商业化；复必泰儿童及幼儿剂型在香港获紧急使用，二价疫苗在台湾、香港获紧急使用；斯鲁利单抗MSI-H适应症、奕凯达等产品实现业务进展。公司持续深化发展全球运营体系，加速战略升级和内部整合，以数据驱动企业运营和创新。
　　豫园股份稳步扩张。前三季度收入334亿元/+3%，归母净利润9亿元/-46%,第三季度收入114亿元/+19%，归母净利润1.5亿元/-45%。受益于二季度疫情后需求集中释放，金银珠宝业务实现逆势增长，业务网点持续扩张，第三季度网点数量净增加554家。餐饮板块尽管受到疫情影响，公司仍坚持“一碗面和两个包子”连锁化发展。公司成为福佑路地块的联合实施主体，结合复星已有的BFC商业体和零售业态，打造大豫园片区。
　　南钢股份及海南矿业受大宗影响业绩波动，公司提前布局环保、新能源等潜力赛道。南钢股份前三季度收入526亿元/-12%，归母净利润20.7亿元/-43%,第三季度收入170亿元/-18%，归母净利润5.1亿元/-58%。海南矿业前三季度收入38亿元/+19%，归母净利润5.9亿元/-39%,第三季度收入10.4亿元/-8%，归母净利润1.6亿元/-59%。受大宗商品价格波动影响，业绩均有下滑，但相比行业平均表现仍然稳健，公司均积极布局潜力产业，强化内生增长和核心能力建设，加速构建第二增长曲线。
　　结合三季度的业绩表现，我们预期22/23/24年归母净利润将达97.6/129/8/165.6亿人民币，对应EPS为1.3/1.73/2.21港元。我们认为公司目前股价较为低估，当前股价没有完全反应其持有的优质资产、管理层卓越的管理能力、以及完善的平台架构。维持“买入”评级，目标价10.1港元，较当前价格有80%的上涨空间。