国金证券-拼多多-PDD.US-业绩超预期，科技投入持续-221129

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　　业绩简评
　　 2022年11月28日公司公布22年Q3业绩。Q3收入355.04亿元，同比65.09%，彭博一致预期309.37亿元，高于一致预期14.76%；毛利润280.90亿元，同比87.93%，彭博一致预期218.97亿元，高于一致预期28.28%；Non-GAAP归母净利润124.87亿元，同比296.39%.
　　经营分析
　　得益于平台消费者对高质量品牌需求增长，在线营销收入及交易服务收入均超预期增长。Q3在线营销收入284.26亿元，同比58.39%，占收入比例80.06%，彭博一致预期243.05亿元，高于一致预期16.96%；交易服务收入70.22亿元，同比101.95%，占收入比例19.78%，彭博一致预期65.38亿元，高于一致预期7.40%。
　　项目投入延缓等偶发因素影响费用率收窄。费用率整体49.72%（同比9.83pct），但长期来看公司仍将保持一定投放巩固竞争力。其中，销售费用率39.57%（同比-7.17pct），管理费用率2.55%（同比+1.00pct），研发费用率7.60%（同比-3.66pct）。
　　跨境业务处于获客重要阶段，于9月中旬启动。公司在利润释放期投入出海业务作为第三成长曲线，充分发挥中国制造优势主打高性价比电商平台。
　　销售端和研发端并重，推动农业科技普惠与供给侧升级。丰收节、超级农货节等农产品推广活动覆盖上千个产区，帮助农户拓宽市场。百亿农研继续探索，加速农业科技成果转化，实现农产品品质和产量的双重改良。
　　投资建议
　　公司核心电商平台业务成长性强，同时多多买菜业务亏损逐步收窄。预计2022-2024E收入分别为1259亿元/1606亿元/1878亿元，归母净利润分别为291亿元（上调24%）/290亿元（上调17%）/404亿元（上调32%）。对应PE为16.42x/15.97x/12.21x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。