华创证券-【债券日报】2022Q3货政报告解读：年末会有适宜的流动性环境-221117

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　　2022年11月16号，央行发布2022年三季度货币政策执行报告，近期债券市场剧烈调整，投资者关注货币政策动向，但鉴于报告成文时间较早，也较少涉及对当前市场关注点的直接回应。
　　第一，总体来看，报告增量信息较少，较为突出的是对通胀的关注度较前期进一步提升，以及对于后续的流动性表述依然相对友好。
　　第二，Q3货政报告对内外形势的判断差异不大，也延续了国内经济恢复“不牢固”的判断。
　　第三，纵向来看，从Q1报告到Q2、Q3报告，央行对通胀的关注有递进式的抬升，本次对于潜在通胀风险的担忧也暗示了其对需求复苏的看法。
　　第四，很难据警惕通胀判断央行可能预防性收紧货币政策，因为正如我们一贯所认为的，出于本部门职责考虑，央行可能天然更关注通胀的压力。
　　第五，Q2报告对于通胀关注提升也是明显的，但随后几个工作日即有政策利率降息操作。
　　第六，报告延续加大稳健货币政策实施力度的说法，但主动程度确实有所降低。
　　第七，本次报告最为明确和积极的表述，就是对年末流动性的表态，即“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。
　　第八，央行这种流动性表态，起码意味着不会主动引导资金面的进一步收紧，并且可能会配合新一轮政策发力，有更为宽松的流动性操作。
　　第九，本次报告与Q2报告一致，并未恢复货币社融和名义增速“基本匹配”和“引导市场利率围绕政策利率波动”的说法。
　　第十，对房地产调控、汇率和防风险工作的措辞，变化不大。
　　总结而言，Q3货政报告增量不多。（1）对经济形势的判断延续恢复基础“不牢靠”，维持了货币政策“加大实施力度”的总体基调，短期货币政策不存在转向的问题。（2）对于通胀的关注度再次提升，暗示其对总需求释放的评估，但可能更多出于本部门职责，央行对于通胀一贯警惕，并且Q2报告中对通胀的关注度也很高，后期却有政策利率降息的逻辑，很难据央行对通胀的警惕得出货币政策要预防性收紧的结论。（3）报告最为明确和积极的判断是对年末流动性环境的表态，“适宜的流动性环境”意味着年末明初宏观调控发力阶段，可能伴随货币宽松的措施，无需对后续流动性环境过度担忧。
　　风险提示：货币政策意外转向