中信证券-九台农商银行-6122.HK-首次覆盖报告：扎根吉林，规模扩张-221129

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　　九台农商行作为东北地区首家农商行，资负规模扩张提速，对公基建批发与中小微贷款经营稳健，异地拓展积极。
　　▍公司概况：立足东北，拓展全国。1）历史沿革：东北地区首家农商行。公司成立于2008年，是东北首家获批成立的农商行，2017年于香港联交所上市。2）股权结构：多元民企为主。最大股东吉林省信托公司实控人为省财政厅，持股比例9.61%；其余内资股东为建筑、文传、地产、批发等行业的民企。3）管理层：根植吉林，经验丰富。公司多名高管从信用社时期即深耕本地金融体系，兼具国有行、政府机构任职经历，行业经验丰富。4）经营区位：扎根吉林，拓展异地。2022H末公司88%的信贷投放和86%营收来自吉林省，省外贷款规模/营收分别为203.5亿元/4.5亿元，同比分别+11.34%/+25.91%；旗下村镇银行在陕、鄂、皖与珠三角、环渤海地区均有布局。
　　▍资产负债：资产对公扩张，负债零售增长。1）资负扩张，存贷增长。2022H末，公司资产/负债规模分别为2595亿元/2410亿元，同比分别+21.66%/+22.21%；存、贷款规模分别为2220亿元/1683亿元，同比分别+34.04%/+22.26%。2）贷款以对公为主，深耕基建批发，聚焦中小微。2022H末公司基建业与批发零售业贷款占对公贷比率分别28.74%/22.92%，规模分别达410亿元/303亿元，同比分别+40.32%/+22.92%，近年来维持高增速；2022H末公司中、小微企业贷款余额分别为286亿元/1022亿元，同比分别+19.45%/+22.31%，不良率稳健；3）存款以零售为主，零售定期发力。2022H末公司零售存款/对公存款/零售定期存款分别为1690亿元/449亿元/1527亿元，同比分别+35.71%/+19.08%/+40.92%，零售定期存款自2019年以来增速维持30%-53%的高增速，贡献存款端主要增量。
　　▍息差分析：息差有所回落，定价存优化空间。1）净息差：息差回落，收益率有所下行。2022H公司净息差2.39%（较上年-0.52%），高于同业均值2.07%，主要受计息负债成本率略升（较上年+0.10%）而生息资产收益率下行（较上年-0.39%）影响。2）生息资产端：贷款占比提升，定价存改善空间。2022H末贷款占生息资产比重69.72%，收益率6.71%，较上年-0.23%，对公与零售贷款收益率分别为6.78%/6.31%，分别较上年-0.27%/-0.61%。3）计息负债端：存款占比高，成本待优化。2022H末存款占计息负债比重达90.31%，成本率3.2%，较上年+0.14%，对公和零售存款成本率分别为2.50%/3.45%，分别较上年+0.09%/+0.13%。
　　▍资产质量：资产质量趋稳，广义风险待出清。1）资产质量：整体趋稳。2022H末公司不良/关注/逾期贷款率分别为1.96%/3.50%/2.22%，分别较2021年末+0.08%/+0.5%/+0.01%，整体保持平稳态势，广义不良有所抬升。2）拨备水平：拨备趋稳回升，广义风险缺口待出清。2022H末公司覆盖率为165.54%，较上年+8.21%；“拨贷比-不良率-关注率”为-2.22%，广义风险敞口仍待出清。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整超预期。
　　▍结论：九台农商行作为东北地区首家农商行，资负规模扩张提速，对公基建批发与中小微贷款经营稳健，异地拓展积极。我们预测公司2022/23/24年EPS为0.24元/0.26元/0.28元，当前H股股价对应2022年0.60xPB。