申万宏源-北交所新股申购策略报告之三十六：柏星龙—综合性创意包装服务商-221129

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　　本期投资提示：
　　基本面：四位一体，综合性创意包装服务商。公司2008年成立，总部位于广东深圳，专注于为酒类、化妆品等中高端消费品厂商提供品牌策略规划、创意设计、技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。公司凭借出色的原创设计理念、优秀的工艺技术以及高效的交付能力，与国内多家大型白酒厂商建立了稳固的合作，并为多家国际知名化妆品厂商提供包装产品。以品牌创意设计为核心，辅之以工艺开发强化市场竞争。打造独特的以市场为导向的流程化创意管理模式，产品先后荣获包含红点、IF、Pentawards、世界之星、莫比乌斯广告等在内的百项国际著名设计大奖，核心技术解决行业防伪、低碳环保等技术难点。整体方案直击痛点，深度绑定优质客户。四位一体的产品形象工程整体解决方案，打破单一服务模式壁垒，解决掣肘客户产品迭代升级难题，衍生形成的产品0-1创新方法帮助古井贡酒突破存量市场竞争，有效提升了客户粘性。营收增长稳健，盈利能力维持良好。19-21年公司营收CAGR为9.31%；19-21年归母净利润CAGR为12.56%。21年毛利率35.22%，净利率9.90%。22年前三季度公司营收同比+25.73%，归母净利同比+64.19%，主要因下游市场需求旺盛，公司订单充沛。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年12月1日，申购代码“889388”。初始发行规模1296.30万股，占发行后公司总股本的20.00%（超配行使前），预计募资1.53亿元，发行后公司总市值7.65亿。新股发行价格11.80元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为13.56倍，可比上市公司PE（TTM）中值为26.67倍。网上顶格申购需冻结资金726.53万元，网下战略配售共引入战投4名，包括3家券商，1家私募。
　　行业情况：经济富裕驱动精神富足，创意包装迎发展机遇。目前我国创意包装行业与国外发达国家相比，在技术研发、生产工艺等方面均存在一定差距，国家加紧产业政策扶持，推动行业向专业化和价值链高端延伸，为行业发展营造了良好的环境。并且随着我国居民收入水平和整体消费能力快速提升，精神文化消费理念深入人心，行业下游终端产品倾向创意化、个性化，更具辨识度的创意包装需求将为行业带来广阔的市场发展空间。整体包装方案优势显著，高端化动力充足。传统包装行业技术及资金门槛低，整体呈现行业分散、集中度低等特点，“以创意设计为主”和“生产制造为主”的单一服务模式，产业链短，低价竞争严重，相比之下整体包装方案更贴合下游客户的需求，能帮助客户实现降低经营成本、缩短产品上市周期以及提升产品宣传推广效果等目标。随着消费升级的趋势不断演绎，消费品高端化势必会增加对高端包装的需求，专注于中高端创意包装的企业可以凭借专业化与一体化优势，叠加品牌效应与客户粘性，获得持续稳定的收入与增长。
　　申购分析意见：公司是国内较早从事创意包装业务的企业，创意设计能力突出，主攻中高端消费品市场。疫情逐步好转预期下，下游业绩弹性充足，公司业务发展有望充分受益。募投大幅扩充产能，强化竞争优势。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比偏高，且老股占比较高，需注意一定抛压。
　　风险因素：1）下游行业周期性波动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）大客户依赖的风险。