申万宏源-建筑装饰行业房企股权融资放开点评：涉房建筑企业融资途径打通，征战新纪元-221129

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　　事件：
　　11月28日，证监会新闻发言人指出，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。
　　点评：
　　建筑企业出于不同考量参与地产投资开发业务，苦涉房企业禁止股权融资久矣。涉房建筑企业从事房地产开发业务主要源于两类，1）早期出于对房地产行业乐观预期，积极开展房地产投资开发业务且经营质量优异；2）部分建筑企业承揽地方政府项目时，同步负责项目周边地块经营开发，增厚公司整体经营利润。但近些年涉房企业再融资路径堵塞，部分优质建筑企业在寻求业务结构转型升级时面临较大融资需求，被迫选择“剥离房地产资产→股权再融资”路径，而剥离房地产资产时往往伴随较高资本支出，苦涉房企业禁止股权融资久矣。
　　涉房建筑企业股权融资途径打通，行业有望迈入新纪元。本次证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，其中第一条措施指出“建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行，支持‘同行业、上下游’整合“。我们认为政策放开涉房建筑企业股权融资有望激发企业经营活力：1）对不以房地产开发为主业的建筑公司，政策放开有望加快企业再融资进度，且节省相关资产剥离所产生成本；2）对仍以房地产开发为主业的优质建筑公司，有望承担“同行业、上下游”整合重任，强化自身产业链地位，以此促进企业长期健康良性发展。综合看，涉房企业股权融资途径打通后，行业经营活力获得激发，行业发展迈入新纪元。
　　建筑央企估值提振路径探析：低估值央企有望修复至合理分位，再融资方案成为后续提振估值重要因素。随着涉房企业股权再融资放开，叠加探索建立中国特色社会主义估值体系，我们认为建筑企业估值有望获得提振，低估值央企估值有望率先修复至合理水平，根据我们此前压力测算，中国建筑、中国交建合理PB水平约0.8-0.9X，中国中铁合理PB水平约0.7-0.8X。建筑央企估值修复至合理分位后，后续需关注企业再融资推进情况，我们预计有效推出再融资方案的国央企，PB水平有望进一步提振至1X以上。
　　投资分析意见：经济慢复苏背景下，涉房企业再融资放开激发行业活力，稳增长政策亦有望持续推出，基建板块依然具备投资价值，与此同时，随着经济的缓慢复苏，高弹性成长赛道亦值得关注，1）基建板块重点推荐预期改善的价值蓝筹：中国建筑、中国中铁、中国电建，关注中国交建、中国化学、安徽建工、上海建工；2）高弹性赛道推荐志特新材、鸿路钢构、苏文电能。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。
　　核心推荐标的：
　　中国建筑：22年9%增长，PE4.2X。中国房建龙头，资产质量优异，地产行业格局优化下子公司中海地产受益，国企改革构成上行催化，综合发展前景广阔。
　　志特新材：22年33%增长，PE26.7X。建筑铝模板租赁龙头，20年租赁业务市占率约4.8%。公司产能持续扩张，同时凭借信息化科技赋能，公司有望突破管理瓶颈，进一步抢占铝模板市场。
　　中国电建：22年23%增长，PE11.0X。中国水利水电建设龙头，“懂水熟电”打造核心优势，布局新能源运营业务寻求第二增长曲线，抽水储能政策规划带动主营业务，拉长经营久期。