国泰君安-建筑工程行业：2023年地产链销售/开工/施工/竣工环节投资机会展望-221129

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　　本报告导读：
　　推荐央国企龙头中国建筑/中国中铁/中国铁建/安徽建工，民企江河集团/志特新材/鸿路钢构；23年地产竣工/施工面积增速有望回正，销售/投资/开工面积降幅收窄。
　　摘要：
　　推荐市场份额提升的央国企龙头中国建筑/中国中铁/中国铁建/安徽建工，地产链弹性大的民企江河集团/志特新材/鸿路钢构。1）行业销售数据承压，但部分央国企龙头销售额同比显著提升。地产链央国企房建业务占比较高，地产资金改善增加房建新签增长和利润预期，同时将降低房建业务应收款计提减值比例和概率。随着行业政策陆续出台，央国企龙头市场份额提升有望最先受益，估值处于历史低位。2）从行业数据看，投资/开工数据仍在承压，但“保交楼”等政策背景下，地产行业竣工端数据有望明显改善。优质民企资金链有望改善，具备较强业绩弹性。
　　央行银保监会十六条措施/“第二支箭”/“第三支箭”齐发力，地产链否极泰来，央国企龙头有望最先受益。1)11月28日证监会恢复地产企业再融资和并购重组等。2)截至24日国有六大行落实“地产16条”，与多家房企签订合作协议，已披露意向性授信额度12750亿元。3)地产2022年单3季度合约销售额中国建筑同增7%/中国中铁同增56%/中国铁建同增39%。4)新签中房建占比中国建筑65%/中国铁建33%。5)中国建筑2022PE4.2倍(万保招金平均PE7.7倍)，中国中铁2022PE4.5倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)，中国铁建2022PE3.8倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)。
　　2023年地产竣工/施工面积增速有望回正，销售/投资/开工数据降幅收窄，竣工端民企弹性较大。1）前10月地产数据如下：销售金额增速为-26%；我们预测22年为-20%，23年为-10%。投资增速为-9%；预测22年为12%，2023年为-5%。新开工增速为-38%；预测22年为-35%，2023年为-15%。施工增速为-6%；预测22年为-5%，23年为5%。竣工增速为-19%；预测22年为-15%，23年15%。2）推荐装饰江河集团(新签中装饰占比40%)，前3季度累计承接BIPV项目7.83亿，在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地。3）铝模志特新材，铝模销售租赁占总营收69%，当前我国中高层建筑中铝模渗透率30%(发达国家80%)，志特新材规模化、精细化及信息化管理打造核心竞争优势。
　　催化剂：地产行业政策超预期
　　风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。