国泰君安-数量化专题报告：外资流入方向、结构与标的-221129

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　　本报告导读：
　　本报告对北上资金流动的影响要素，偏好的风格、行业及个股进行了深入分析，帮助投资者立体判断北上资金流入带来的投资机会。
　　摘要：
　　北上资金流动趋势受利率汇率及全球风险水平两个重要因素的影响。外资的全球流动主要受追求收益及规避风险两大主要目标的驱动。收益端，利率汇率的变化会显著影响到国内资产的相对吸引力，从而对以北上资金为代表的外资流向造成影响；风险端，全球经济政策不确定性及地缘政治不确定性是全球风险的两大主要来源，风险水平的变动亦会显著影响到外资的风险偏好。
　　风格层面，北上资金长期偏好大盘成长风格。从风格角度来看，北上资金持股组合长期表现出稳定的大市值、高流动性、高成长、高估值特征。这一结果表明，北上资金整体上追求业绩成长性，为此可忍受相对较高的估值水平。
　　行业层面，北上资金并无固定的行业偏好，配置思路类似于景气投资理念。静态来看，北上资金持续超配食品饮料、家用电器、医药生物等大消费行业。但动态来看，北上资金对大消费行业的超配比例在逐年降低，并无固定的行业偏好。根据统计，北上资金季度净流入与多数行业的ROETTM环比变化呈现显著正相关性，这表明北上资金的配置思路实际上类似于景气投资理念，追求行业业绩的成长性。
　　个股层面，北上资金相对更青睐中大市值、高流动性、高成长的股票。为剔除市值效应的影响，我们将北上资金净流入额居前及持仓股本变动比例居前的股票均认定为北上资金近期较为偏好的股票，统计结果显示，北上偏好个股组合整体呈现高流动性、高成长特征，但对市值大小实际并无明显偏好，北上整体呈大盘风格主因大盘股市值较大，对组合的影响权重较高。利用一致预期数据，也可获得同样的结论。
　　展望后市，北上资金有望加速流入，医药板块偏大盘成长风格且景气预期有边际改善，或将明显受益。美国通胀下行趋势确立，而国内疫情防控及地产政策迎来重要边际变化，利率汇率或将同步走强，同时全球经济政策及地缘政治不确定性均出现回落趋势，这意味着北上资金未来有望加速流入。在此背景下，医药作为大盘成长风格的代表行业，其近期景气预期也有明显改善，或将明显受益于北上资金流入趋势。个股维度，推荐关注景气预期改善且北上定价权较高的马应龙、荣昌生物等股票。
　　风险提示：本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，样本外可能存在失效风险。