中泰国际-中国燃气-0384.HK-中期业绩逊预期-221128

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　　2023年财年上半年股东净利润同比下跌20.6%
　　公司公布逊于预期的2023年财年(年结：3月31日)中期业绩(见图表1)。虽然燃气销量及售价上升支持总收入同比增长10.3%至429.8亿元港币(下同)，但是股东净利润同比下跌20.6%至32.6亿元，主因：(一)城镇项目平均采购价同比上涨32.8%，高于平均售气价的22.6%升幅，导致平均毛差(人民币/立方米)由0.61元下跌至0.54元；(二)燃气新增居民用户数目同比下跌11.4%，燃气接驳收入同比减少9.5%；(三)燃气接驳分部利润率同比下跌11.2个百分点至10.7%，部份归因于疫情防控；(四)应占联营和合营公司利润同比下跌63.6%至2.1亿元。毛利率及股东净利润率分别同比下跌4.3个及3.0个百分点至16.2%及7.6%。
　　较谨慎的2023年财年公司指引
　　公司调整及删除部份2023年财年运营目标，包括：(一)调整城镇燃气销量同比增长率由10%-13%至10%；(二)删除液化石油气销量的同比15%增长目标；(三)删除增值服务毛利润或经营性利润的同比15%增长目标，但维持以下两项目标：(1)天然气新增居民用户数目为260万-290万；(2)城镇燃气项目毛差为0.50元人民币/立方米。
　　降低盈利预测
　　综合上述因素后，我们分别将2023-24年燃气总销量(含城镇燃气及批发)同比增长率假设由10.3%及13.0%降低至8.7%及11.9%(见图表2)，并下调相关财年股东净利润预测28.5%及23.1%(见图表3)，及新增2025年财年预测。
　　下调目标价，维持“中性”评级
　　我们相应将目标价由12.34港元下调至8.30港元，这对应7.0倍2023年财年市盈率及3.9%下行空间。维持“中性”评级。
　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。