光大证券-拼多多-PDD.US-2022年三季报点评：业绩远超预期，初步探索跨境项目Temu-221129

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　　公司3Q2022营收同比增长65.09%,GAAP归母净利润同比增长545.66%
　　11月28日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入907.38亿元，同比增长36.00%，实现GAAP归母净利润220.84亿元，折合成GAAP口径下全面摊薄EPS为4.37元，同比增长184.27%，实现Non-GAAP归母净利润274.24亿元，同比增长409.25%。
　　单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入355.04亿元，超彭博市场一致预期309.37亿元，同比增长65.09%，实现GAAP归母净利润105.89亿元，折合成GAAP口径下全面摊薄EPS为2.09元，同比增长545.66%，实现Non-GAAP归母净利润124.47亿元，同比增长295.13%。
　　公司3Q2022综合毛利率上升9.61个百分点，期间费用率下降11.18个百分点
　　1-3Q2022公司综合毛利率为75.16%，同比上升12.94个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为79.12%，同比上升9.61个百分点，主要是由于公司毛利率较低的商品销售业务收入占比持续下滑导致的。
　　1-3Q2022公司期间费用率为51.75%，同比下降11.89个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为40.35%/2.56%/0.04%/8.79%，同比分别变化-9.77/ +0.88/-1.35/-1.65个百分点。3Q2022公司期间费用率为49.76%，同比下降11.18个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为39.57%/2.55%/0.04%/7.60%，同比分别变化-7.17/ +1.00/ -1.35/-3.66个百分点。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司3Q2022收入及利润表现远超市场预期，说明随公司平台不断完善，用户心智逐渐成熟，即使公司不再大力投放营销推广费用，平台用户的复购频次和粘性仍可以不断提升。对标其他电商平台，我们认为目前拼多多的销售费用率仍有一定继续下行的空间，因此我们继续上调对公司2022/2023/2024年GAAP归母净利润的预测72%/60%/54%至323.18/440.32/586.01亿元。2022年9月初，拼多多推出国际电商平台Temu，主打低价，已上架饰品、服装、内衣、鞋包、3C数码等多品类商品。同时，公司持续投入农业科技，推动农业产区供应链改造升级，进一步强化用户心智，维持“买入”评级。
　　风险提示：业内竞争加剧，社区团购进展不及预期，直播电商冲击，疫情受控进程不及预期。