招商证券-中航沈飞-600760-第二期股权激励草案发布，歼击机龙头再添新助力-221129

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　　事件：公司发布《A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，拟向226名激励对象授予不超过981.5万股（约占总股本0.50%），授予价格为32.08元/股。
　　公司发布《A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》。本激励计划拟分两批向226名激励对象授予不超过981.5万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.50%，授予价格为32.08元/股。其中，首次授予的限制性股票不超过785.2万股（占总股本0.40%），占本激励计划拟授予限制性股票总数的80%；预留的限制性股票196.3万股（占总股本0.10%），占本激励计划拟授予限制性股票总数的20%。本激励计划的激励对象合计226人，包括公司董事、高级管理人员8人以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干218人。本激励计划的有效期最长不超过6年，包括禁售期2年和解锁期3年。解锁条件方面：①以公司2021年扣非归母净利润为基数，23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于对标企业75分位值；②23/24/25年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业75分位值；③23/24/25年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA大于0。假设本激励计划限制性股票授予日的公允价值为本激励计划草案公告前一日的收盘价64.68元/股，则本次激励应确认的费用预计约为3.20亿元，该管理费用应于授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益并进行摊销。相较公司第一期股权激励的解锁条件（19/20/21年扣非归母净利润增速分别不低于6.50%/7.50%/8.50%），本期股权激励的解锁条件在公司近年净利润规模大幅增长的情况下仍有较大提高，体现了公司对发展前景的信心。
　　前三季度业绩持续稳健增长，22年年度高增长目标有望完成。公司前三季度实现营收（302.79亿，+20.58%），实现归母净利润（17.40亿，+22.56%），实现扣非归母净利润（16.98亿，+22.50%）。另外，根据公司公告，2022年年度目标为：公司计划实现营业收入406.68亿元，同比增加65.80亿元，同比增长19.30%；实现净利润21.24亿元，同比增加4.28亿元，同比增长25.23%。前三季度净利润年度目标完成率达到81.83%。我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。
　　关联交易预期高增长，航空产品发展提速。公司发布关联交易预告，2021年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为191.63亿元，实际发生额172.66亿元。2022年预计发生额为230.25亿元，与21年预计额和实际发生额分别增长20.2%和33.4%，22H1实际发生额为85.47亿元。2021年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为37.67亿元，实际发生额32.14亿元。2022年预计发生额为56亿元，与21年预计额和实际发生额分别增长48.7%和74.2%，22H1实际发生额为26.73亿元。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好，向集团内配套企业采购需求大幅提升，同时公司可能获得的采购货款金额非常可观。
　　参与中航电子配套融资，强化与上游机载业务的战略协同。2022年6月10日，公司第九届董事会第十五次会议审议并通过了《关于中航沈飞认购中航航空电子系统股份有限公司非公开发行股票暨关联交易的议案》，同意公司以18,000万元现金认购中航电子非公开发行的股票，公司本次认购中航电子非公开发行股票属于战略投资，通过建立资本纽带关系，有利于公司加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同，将进一步加强航空产业链上下游的通力合作，保障供应链体系稳定，实现互利共赢。
　　航空工业集团增持公司股份，彰显对公司发展的坚定信心。2022年7月1日，中航证券聚富优选2号（开放式权益类集合资产管理计划，规模3亿元，存续期5年）增持公司股份1,025,540股，增持金额约为人民币6,290.1899万元，占公司总股本的0.0523%。我们认为，航空工业集团增持公司股份，展现了对公司价值的认可，体现了对公司发展前景的信心及长期投资价值的认可。
　　盈利预测：预测2022-2024年公司归母净利润分别为22.00亿、29.57亿和39.19亿元，对应PE估值分别为58、43、32倍，维持“强烈推荐”评级！
　　风险提示：航空产品研发技术风险；资产运作不及预期的风险。