国泰君安-美团~W-3690.HK-22Q3季报点评：业绩大超预期，加速渗透对冲出行链约束-221129

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　　本报告导读：
　　受益到家业务强劲增长叠加新业务亏损收窄，Non-GAAP净利润自社区团购投入后首次转正，业绩大超市场预期。
　　摘要：
　　投资建议：公司盈利超市场预期，考虑到长期调整费用投入节奏，我们调整美团-W 2022-2024年归母净利润分别为-46（+21）、47（-1）和223（-7）亿元，维持目标价为278港元，维持增持评级。
　　业绩概述：22Q3营业收入626.19亿元/+28.24%，Non-GAAP经调整EBITDA为48.02亿元（去年同期亏损40.62亿元），Non-GAAP经调整净利润为35.27亿元（去年同期亏损55.27亿元）。截至22Q3的十二个月交易用户数6.87亿人/+2.94%，活跃商家数930万/+12.05%，每位交易用户平均年交易笔数39.5笔/+14.83%。
　　核心本地商业受益7-8月放开+暑期游推动彰显韧性。①疫后强劲复苏具体表现为单量带动的经营修复，到店酒旅7-8月GTV同比分别增长15%和30%，其中8月峰值突破6000创历史新高推动Q3单量高增；②闪购作为万物到家策略抓手继续高增长（日均单量超490万单），本质上受益于需求侧加速渗透+供给侧拓展深耕，更高频、高客单用户贡献消费频次和留存，同时外卖对闪购实现引流复用，头部品牌强化合作带来季度活跃商家数同比+30%；③到店酒旅受疫情影响显著大于到餐，对一线城市出行的约束同样对offline商家营销收入产生压制，但即便如此，年度活跃商户仍实现350万，间夜量基本持平。
　　新业务在疫情期间喜忧参半，出行约束对业绩扰动预计持续。①新业务方面，优选业务受7-8月疫后恢复+夏季冷链迭代投入影响，亏损规模小幅提升，但规模绝对值仍居前列；②美团买菜受疫情影响较大，囤货需求下降导致aov下降，亏损因规模上升而上升（GTV同比+80%）；③疫情居家虽然客观利好快驴、买菜等即时配送业务，但区域封控同样影响仓配和运力，因此两种因素相互抵消；④考虑到Q4冬季疫情高发，10-11月疫情反弹带来部分代理城市暂停运营+运力减少，出差返乡叠加居家办公对取餐便利性产生影响，预计出行约束对业绩扰动将持续，全面复苏需要静待同城出行政策的进一步放宽。
　　风险提示：竞争加剧、人力成本持续上升、疫情增加出行约束。