国金证券-中邮基金经理张腾分析报告：迭代方法论，聚焦碳中和-221128

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　　基本结论
　　一、基金经理画像
　　张腾具有7年以上投资经验，曾担任上海申银万国证券研究所有限公司研究员，主要研究方向为电力设备与新能源，2012年07月24日加入中邮创业基金管理有限公司，曾重点进行电力设备、新能源、电力、环保公用事业研究；2015年开始管理公募基金。
　　投资策略方面，多年的投资生涯中张腾不断打磨自己的投资框架。担任基金经理初期张腾以自下而上选股作为核心方法论，重点把握TMT等新兴产业的优秀个股，集中度较高；在经历了2016、2017年市场的结构性行情后，2018年张腾开始补充自上而下维度的投资视角，关注宏观、策略、固收、大类资产配置；2021年张腾进一步把投资框架进化为自上而下与自下而上相结合，且聚焦于碳中和的主题投资，在经济学思维、能源体系、能源技术三个层面把握机会。
　　在配置上，张腾的投资策略可概括为能力圈的反脆弱投资组合。他看重产品的风险收益比，投资中所遵从的“反脆弱”体现在深度认知以及多策略的适度均衡：比如基于对碳中和领域的深刻认识，行业配置相对聚焦，并深挖个股进行长期重点配置；同时也适当辅助其他行业的配置，在一定程度分散风险；此外，“反脆弱”投资还体现在个股仓位的适当分散、大类资产配置和基本面驱动要素的对冲、市场风格对冲、交易方面考虑市场共识及仓位管理。
　　二、代表产品分析：中邮核心优势
　　截至2022年11月17日，基金经理任职以来取得了115.59%的收益率，在同类1307只灵活配置型基金中排名第146位，最近一年、最近两年和最近三年分别取得了7.57%、73.34%和146.84%的收益率。考虑到张腾在2021年方法论进行了升级，重点考察此后的业绩表现，通过情景分析可知，产品在2021年以来无论是上行市还是下跌市的环境中均展现了不错的竞争力，表现出坚韧的特征。
　　行业配置方面，2021年之前，中邮核心优势的持仓板块在科技、周期、制造、金融、消费、医药均有涉及，2021年以来的配置聚焦于碳中和领域。具体到行业来看，行业分布相对均衡，近两年集中度稍有上升的趋势。行业持仓特点也体现基金经理“反脆弱”的思路，在深度聚焦的同时，也适当辅助其他行业的配置。对于碳中和的研究，张腾形成了完整的研究分析框架和深入认知。不同于新能源主题基金经理在光伏和新能车的重仓配置，张腾更多聚焦于能源革命的角度，这两年产品的优秀业绩也主要源于张腾对于煤炭、有色等行业相对准确且重拳的布局。
　　中邮核心优势的持股规模风格相对均衡，今年以来中小盘风格更为突出。选股方面，持仓个股也体现了张腾对于碳中和的理解和把握，2021年张腾提前看到了风电的低估，挖掘了运达股份，把握了此后的翻倍行情；对于电价上涨方面，张腾觉得峰谷价差的机会是储能，所以重仓配置了苏文电能，并逐步加仓了煤炭和电力。根据重仓股持有期收益率来推测，2021年以来山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、南网储能、昊华能源均获得翻倍以上回报。
　　风险提示：海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。