中信证券-宇邦新材-301266-投资价值分析报告：受益电池技术迭代，焊带龙头有望量利齐升-221128

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　　公司是光伏焊带领军企业，长期以来引领行业的技术变革。在N型电池渗透率有望快速提升的背景下，产能的扩张叠加SMBB、低温焊带等新产品的落地，公司有望在未来的2-3年进入量利齐升的快速发展期。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为1.19亿/2.65亿/3.69亿元，综合参考PE与DCF估值法，给予公司目标价为102元（对应2023年40xPE），目标市值106亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概况：光伏焊带领军者，引领行业技术变革。公司是我国光伏焊带国标主要编撰单位之一，主要产品为光伏涂锡焊带。目前公司核心产品MBB焊带产品线径在0.3mm左右，主要与P型电池片匹配，市场份额行业第一。在适配N型电池的SMBB焊带、低温焊带等新产品方面，公司已具备批量供货能力。
　　▍行业趋势：N型电池渗透率提升趋势明确，SMBB焊带及低温焊带放量在即。
　　光伏焊带属于电气连接部件，是光伏组件核心辅材。顺应电池片主栅数量增加趋势，通过细线化以实现组件提效降本是焊带行业技术迭代的核心逻辑，目前行业已经完成了从5BB到9BB再到MBB的迭代过程。随着TOPCon与HJT的产业化加速推进，预计SMBB焊带与低温焊带将在明年迎来快速放量过程。
　　▍行业供需：预计2025年行业空间达到272亿，龙头市占率有望进一步提升。
　　根据我们的测算，2021年光伏焊带需求量约为9.5万吨，规模最大的两家公司宇邦新材、同享科技市占率分别为15%/10%。综合考虑未来行业装机以及N型电池放量趋势下单位耗量的变化，我们预计光伏焊带行业空间在2025年有望达到272亿，对应2022-2025年CAGR为23%。在行业快速发展过程中，焊带龙头企业有望凭借技术优势、客户优势，通过快速扩产以提升市占率。
　　▍公司优势：扩产加速叠加新品释放的时机已至，迎接量利齐升的快速成长期。
　　1）技术优势：随着电池片由P型向N型转变，公司在TOPCon和HJT组件对应的焊带领域均已实现突破，而更高的产品良率要求以及工艺配方难度，也使得对应新产品的盈利能力有望高于公司的MBB焊带。根据公司公告，目前量产的线径0.26mm SMBB焊带已经与晶科能源推广的TOPCon电池实现深度匹配。同时在HJT组件的低温焊带方面有充足的配方储备并实现批量供货。
　　2）客户优势：公司凭借技术先进、质量稳定、优质服务以及品牌效应，已与头部组件厂如隆基乐叶、天合光能、晶科能源、韩华新能源、晶澳太阳能等保持长期稳定的合作，在焊带新产品的验证与供货过程中具备明显的先发优势。
　　3）快速扩产：公司2021年总产能1.63万吨，销量1.42万吨。其中互连带与汇流带的产能分别为1.25/0.38万吨；销量为1.10/0.32万吨。公司IPO项目为年产光伏焊带1.35万吨项目，计划2024年6月完成。根据2022年中报，目前在建工程中光伏焊带生产基地项目工程进度已达85%，募投项目有望提前完成。结合工艺革新与设备技改，我们预计明年公司产能有望达到3.5万吨。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动；下游光伏装机不及预期；焊带行业产品迅速迭代；其他互连技术实现快速突破；公司新增产能投产进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：在N型电池渗透率有望快速提升的背景下，公司募投项目快速推进将有望解决产能瓶颈，SMBB、低温焊带等新产品的逐步释放则有望提升公司盈利水平。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为1.19亿/2.65亿/3.69亿元，对应EPS预测为1.15/2.55/3.55元。我们综合参考PE与DCF估值法，给予公司目标价为102元（对应2023年40xPE），目标市106亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。