海通国际-中国计算机和软件行业：核心电商SaaS企业，高盈利水平展现高竞争力-221128

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　　美登科技——电商SaaS软件开发服务商。美登科技是国内较早从事电商SaaS软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS软件与短信等增值服务。2020年6月，公司收购威海领新100%股权后，新增订单管理软件产品我打，从而丰富了公司的产品线；根据22Q3末阿里巴巴服务市场同类目产品付费用户排名，美折在营销管理类目中位列第一。2022年11月16日，美登科技首发申请获北交所通过，公司将登陆北交所上市。
　　核心业务为电商SaaS软件，包括美折和我打两款产品。公司主要产品的功能为满足电商商家的营销管理和订单管理的需求，包括以美折、我打为核心的电商SaaS软件及在此基础上内嵌的短信增值服务。其中，美折是营销管理SaaS软件，以降低营销成本为核心，在营销管理类目获得了突出的市场地位；我打是订单管理SaaS软件，以提升订单处理效率为核心，在交易管理类目下排名较为靠前。公司的产品布局与同行业可比公司形成错位竞争，具有较强的市场竞争力。
　　SaaS模式带来高质量现金流，35%以上高净利率展现产品竞争力。公司主营业务收入主要由电商SaaS软件、短信服务及技术服务收入构成，19-21年收入CAGR为31.0%，保持高速增长。美折及我打软件为公司电商SaaS的核心产品，2021年美折收入占比为48.1%，我打收入占比为45.0%。现金流方面，公司的电商SaaS模式具备结算简便、现金流量稳定等优势，公司现金流稳健且质量较高，19-21年公司经营性现金流量净额CAGR为21.6%，净现比始终大于1。此外，得益于SaaS经营模式的优势以及公司相关软件产品的市场地位，公司主营业务毛利率基本保持在70%以上的高位，净利率基本保持在35%以上的高位，具有较强的盈利能力。
　　多平台多技术发展战略，充分受益于电商SaaS多元化发展。随着电商行业和大数据、云计算技术的成熟，淘宝/天猫平台为代表的各电商平台逐步设置准入资格，电商种类多样化、需求个性化以及电商平台商家数量的增加、付费意愿的加强及各类新型电子商务交易模式的产生，促成了我国电商SaaS软件服务商的快速发展。我们认为，公司具有丰富的行业经验以及一定的先发优势，美折和我打软件均在下属类目中排名靠前，且与可比公司形成错位竞争，客户认可度较高；此外，公司在经营层面持续坚持多平台发展的战略，在技术层面实施稳健的研发战略，未来有望充分受益于电商SaaS行业的持续发展，强化竞争优势，进一步提升市场份额打开成长空间。
　　盈利预测。我们认为，公司拥有核心技术能力、用户口碑扎实和多平台适配的软件产品，同时具有丰富的行业经验以及一定的先发优势，未来有望在电商SaaS行业进一步强化竞争优势，打开市场空间。我们预测，公司2022-2023年净利润为5422/6907万元，基于2023年PE40倍，对应市值为28亿元。
　　风险提示：云技术发展不及预期，行业应用不及预期；政策推进不及预期的风险。