国海证券-固定收益研究：2023年财政如何发力？-221128

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　　从大方向上来看，2023年基本面压力较2022年边际上升，对应着财政支出仍需较2022年有所加码。其中：
　　一般预算方面，央行表内未上缴利润规模已经回到历史低值，新一轮“留抵退税”行动空间有限。同时2022年一般预算内资金，转结余到下年的金额也将低于2021年。在此情况下，为应对2023年民生、防疫开支压力，政府上调一般预算内赤字的必要性增强。若赤字率设定为3.4%（高于2021年、低于2020年），对应政府新增债务4.3万亿元。
　　政府性基金方面，地方政府土地出让收入情况全面改善，最快也要到2023年三季度。而从全年规模来看，地方政府土地出让收入增速预计仍将为负。在专项债方面，由于地方政府债务率已进入预警区间，专项债增量预计有限。2023年地方专项债新增规模或将延续2021、2022年趋势，较上一年压降1000-2000亿元。但是不排除特殊情况下，再次使用专项债“限额-余额”空间的可能性。
　　广义财政方面，政策性银行工具具有四大优点：（1）审批步骤少，更善于应对2023年不确定高的宏观环境；（2）可投向基建、地产，使用途径较政府资金更广泛；（3）与央行配合更密切；（4）发力空间较大；或成为2023年稳增长的主要抓手，政策性银行潜在扩表规模高达2.8万亿。相比之下，抗疫特别国债发行不够灵活，容易与政府普通债务融资混淆，推出的概率较低。
　　总的来看，相比于2022年财政支出更多依靠历史结余，2023年财政支出力度将进一步上升，但支出增量主要来源于债务融资，导致2023年财政支出对于资金面的利好将小于2022年，且债务集中融资、下拨对资金面的扰动加大。同时关注政金债供给上升，可能对政金债隐含税率造成影响。
　　风险提示：“新冠”疫情超预期、中国央行货币政策超预期、美联储货币政策超预期、通胀超预期、房地产政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。