方正证券-专题策略报告：A股估值在全球股市中具备吸引力-221128

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　　目前A股市场在全球股市中估值处于较低水平，特别是金融、电信服务、能源等关系国计民生的重点行业估值明显偏低。这些行业由国有经济主导，上市公司的国有资本比重较高。目前国有上市公司的估值与其稳健的盈利能力、持续的高比例分红、创造的社会价值是不相称的。从历史经验看，在A股历次底部反转行情初期，市场反转效应显著，可以关注大盘价值风格的修复行情。
　　A股市场估值观察：A股市场主要指数在过去一个月涨跌不一，受三季报利润变化的影响，主要指数的市盈率中位数有不同程度的提高。前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为1.08倍，与前期持平。从整体市场来看，万得全A指数股权风险溢价ERP为3.11%。位于2002年以来的79%分位数水平（ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高），国内股市相较债市具有较好的估值性价比。
　　港股市场估值观察：近一个月港股市场表现良好，但港股主要指数估值仍然处于历史中枢水平之下，有较高的投资价值。目前恒生指数的市盈率为8.8倍，香港10年政府债收益率为3.52%，股权风险溢价ERP为7.82%，处于2002年以来的64%分位数水平。AH股溢价目前仍在高位，港股除可选消费、医疗保健以外的行业估值全面落后于A股和美股。
　　海外股市估值观察：过去的一个月里，发达市场表现略强于新兴市场。当前标普500指数股权风险溢价（ERP）为0.98%，位于1954年以来的49%分位数水平。日经225指数ERP为5.03%，位于2009年以来的67%分位数水平，较前期有明显提高。英国富时100指数ERP为3.97%，位于2009年以来的66%分位数水平。德国DAX指数ERP为5.49%，位于2009年以来的80%分位数水平。
　　风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。