山西证券-敷尔佳-A21475-专业皮肤护理行业方兴未艾，医疗器械敷料产品增势可观-221128

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　　敷尔佳：首家医用透明质酸钠修复贴生产商。目前公司形成以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II类医疗器械类产品为主，多种形式功能性肤护品为辅的产品体系。公司股权高度集中，实控人持股比93.81%。公司业务规模快速增长、整体财务状况良好。
　　皮肤护理行业方兴未艾，医疗器械敷料产品需求旺盛。专业皮肤护理产品需求增加，2020-2025年国内皮肤护理产品行业有望保持CAGR13.7%增长，预计到2025年国内皮肤护理产品行业市场规模将达到5261亿元。国产医疗器械类敷料产品加速抢占市场，政策监管规范医疗器械类敷料产品合规发展。供给端：国内医疗器械生产商注册进程提速、产品成分多元化发展。需求端：医美高速发展，术后创面修复需求增加。
　　核心成分、产品矩阵、营销打法铸就公司核心竞争力。成分优：以透明质酸钠为先发核心铺开产品管线，公司拳头产品敷尔佳医用透明质酸钠修复贴于2014年11月完成研发，是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品，具有先发优势，已形成领先市场地位。矩阵全：扩充功能性护肤品类打造第二增长曲线，2021年下半年推出专注于脆弱肌肤、温和护肤品牌“卉呼吸”品牌，其产品有美白、淡斑、修护等功效，目前处于品牌培育阶段。营销佳：线上线下齐发力，多层次推广提升客户黏性。公司通过线上线下营销策略，基本形成覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等多元终端销售矩阵。
　　公司未来增长潜力。公司技术储备主要体现在生产研发人员储备、产品配方及配比升级、新产品快速投产上市。本次募集用途主要围绕公司主营业务，从提升产能及产品质量、提高研发能力、增强市场推广营销能力、保障正常经营和业务发展规划顺利实施。
　　盈利预测和投资建议：随着大众消费者对专业皮肤护理产品接受程度提高、专业皮肤护理产品功能性效果增强、产品安全质量和技术含量提高以及国家政策对医疗器械类敷料产品监管趋严，医疗器械类敷料类产品市场份额在2025年有望突破200亿元。敷尔佳作为率先进入医用透明质酸钠修复贴市场领军公司，目前已经形成较为完整品牌矩阵，经营情况稳定、费用管控良好、营销手段多元化叠加研发力量不断增强，产能扩张和新品入市可期。预计公司2022-2024年分别实现营收17.79亿元/19.68亿元/21.97亿元，同比增长7.8%/10.7%/11.6%；分别实现归母净利润9.3亿元/10.5亿元/11.97亿元，同比增长15.4%/12.8%/14%。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业监管政策变化风险；经营业绩增速放缓或下滑风险；经销商管理风险。