国海证券-美团~W-3690.HK-2022Q3财报点评：业务增长显韧性，利润大超预期实现扭亏为盈-221128

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　　事件:
　　公司公告2022Q3财报，2022Q3实现营收626亿元（YoY+28%，QoQ+23%），营业利润10亿元（21Q3亏损101亿元，22Q2亏损5亿元），净利润12亿元（21Q3亏损100亿元，22Q2亏损11亿元），Non-GAAPEBITDA 48亿元（21Q3亏损41亿元，QoQ+26%），Non-GAAP净利润35亿元（21Q3亏损55亿元，QoQ+71%）。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：2022Q3营收略超彭博一致预期，利润大超彭博一致预期，公司整体业务增长呈现较强韧性，提质增效显著。得益于公司对相关开支的有效控制以及运营效率的显著提升，公司三项费用率均实现同比下降，推动利润率同比大幅提升，季度实现扭亏为盈。短期疫情扰动因素持续，长期增长韧性不改。
　　运营表现：2022Q3实现交易用户数6.87亿（YoY+3%，QoQ+0.4%），实现活跃商家数9.3百万（YoY+12%，QoQ+1%），每位交易用户平均每年交易39.5笔（YoY+15%，QoQ+4%），保持健康增长。
　　核心本地商业：2022Q3核心本地商业营收同比增长25%至463亿元，经营利润率同比提高9%至20%，其中1）餐饮外卖业务：餐饮外卖及美团闪购业务的总订单量同比增长16.2%，8月初最高单日订单量超过6000万单，主要由平台交易用户数量持续稳定增长以及季度消费频率创历史新高所推动。疫情因素持续影响本地消费，7-8月外卖需求受高温天气影响有所增加，但由于疫情反复，9月餐饮外卖订单量相比8月有所下降，10-11月全国高风险地区有所增加，因此我们预计疫情的负面影响将在Q4持续；2）美团闪购业务：2022Q3美团闪购业务保持高速增长，8月七夕节活动期间，日订单量达到970万单新高。美团闪购用户数量、购买频率及留存率均实现同比提高，为后续单量提升建立高质量的用户基础；3）到店酒旅业务：短期受疫情影响较大，长期看好线下消费复苏后的业绩反弹。暑假期间，到店酒旅业务年度活跃商家及季度交易用户数量均达历史高位，但今年9月疫情封控措施相较8月更加严格，因此9月到店业务增速下降明显高于8月。
　　新业务及其他：2022Q3营收同比增长40%至163亿元，经营溢利-68亿元（21Q3亏损100亿元，22Q2亏损68亿元），经营溢利率-42%（YoY+44pct，QoQ+6pct），经营亏损率有所改善主要得益于公司商品零售业务的经营效率提高。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到疫情以及宏观环境的不确定性，我们下调公司2022-2024年营收分别为2,178/2,739/3,377亿元；2022-2024年归母净利润分别为-70/53/179亿元，Non-GAAP归母净利润分别为25/143/258亿元，对应摊薄EPS为-1.11/0.81/2.71元；根据SOTP估值法，我们给予2023年美团合计目标市值12,275亿元人民币，对应目标价198元人民币/218港元，平台长期兼具商业壁垒和社会价值，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　全国疫情反复风险；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务UE改善不及预期；股东减持风险等。