国泰君安-债市周度思考：11月第4周利率策略思考-221128

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　　三段行情带来的启发。回顾三段行情，当前经济数据以及市场预期表现，与2018年比较接近，货币政策与2020年比较接近。经济数据表现偏弱，但是2023年会好转，货币政策提前转为正常化。当前从时间、空间两个维度，做多都是有一定难度的。
　　历史可比案例看赎回演绎。从过往案例中，整个冲击的反转是两个条件驱动的，要么悲观的底层逻辑变了要么利率的安全边际更高了。当前这两个条件是否具备，特别是考虑已经降准，我们可以再观察。
　　本轮理财子负反馈行情复盘及未来展望。复盘本轮负反馈行情有三个特整理，理财子抛盘是被动的、滞后的，持续时间较之前长，本次行情后资金面被动宽松和银行资金回流买入债券，是促使负反馈停止的直接内生力量。展望未来：理财子客户再次回归的时间会较长，甚至部分客户可能不会再回归，但理财子在本次找到赎回后，投资者受到教育或提纯，后续理解风险的能力可能大幅增加。
　　票据新规解读及11月票据利率分析。当前7D-3M的国股银票转贴现收益率整体下行，其中3M期下行至0.94%，和SHIBOR 3M明显背离，或意味着11月信贷投放一般。