兴业证券-化工行业：“金融16条”助地产修复，草甘膦开启联合限产，出口量与冬储推动化肥涨价，PVC、氨基酸价格走高-221128

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　　人民银行、银保监会正式发布出台“金融16条”，多家银行与房企签署全面战略合作协议，地产产业链需求预期改善。11月23日，人民银行、银保监会正式发布通知，出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》(即“金融16条”)要求稳定房地产开发贷款投放。坚持“两个毫不动摇”，对国有、民营等各类房地产企业一视同仁。鼓励金融机构重点支持治理完善、聚焦主业、资质良好的房地产企业稳健发展，并发布六方面16条具体措施。随着通知的发布，各大银行迅速推进，多家银行与房企签署全面战略合作协议。我们认为，随着房地产行业进入良性循环和平稳健康发展阶段，地产产业链需求预期改善。建议关注：纯碱、钛白粉、建筑胶等。
　　草甘膦行业开启产业协作限产，行业有望回归紧平衡。根据草甘膦产业协作组传来的最新消息，为了落实国家“双控”和“双碳”政策，有序开发利用有限的磷矿资源，实现草甘膦行业安全绿色可持续发展，在保证供应的前提下，相关生产企业决定于11月中旬开始通过生产装置轮流检修等方式来压减草甘膦产量。按照减产的目标，每月限产约为总产量的1/3，预计每月减少草甘膦产量约20000吨。我国是全球最大的草甘膦生产国和出口国，目前草甘膦行业进入2023年种植季的冬储备肥阶段，产量大幅下降之后行业供需有望趋于紧平衡。
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌0.4%，较上月同期下跌1.4%，年内下跌7.1%，较去年同期下跌8.8%。
　　本周涨幅较大的产品：英国NBP现货(远期合约)，+152%；日本LNG现货，+27%；美国Henry Hub期货(主连合约)，+13%；TTF现货，+11%；碳铵(山西)，+9%。
　　本周跌幅较大的产品：R142b(山东华安)，-40%；三氯甲烷(华东)，-18%；美国N.Y. Hub现货，-17%；四氯乙烯(华东)，-12%；Dubai现货，-12%。
　　化企核心资产配置性价比持续凸显。从国内化工产业的长周期发展逻辑来看，在安环趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。特别是站在当前时点，化企龙头在基本面缓慢恢复的背景下，估值已跌至较低水平，以龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。重点推荐：中国化工产业格局重塑关键力量，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
　　农药/化肥：国内“二十大”报告再度重申粮食安全的重要性，国内农药、化肥等农资品为刚性需求支撑。当前海外虽受到通胀影响，但是农化产品具备资源+刚需特性，2022年全球农化景气周期有望持续。从农化产业链看，磷肥原材料磷矿石价格尚处高位，磷矿-磷肥一体化企业受益，建议关注磷矿资源优势企业云天化、川恒股份、川发龙蟒、兴发集团。农药方面，安环收紧下农药行业集中度逐渐提高，头部企业新一轮产能投放在即，我们建议关注农药行业内具备领先工程化技术、原研药研发及推广实力的原药企业和拥有全球化渠道的制剂企业。建议关注原药：扬农化工、江山股份、广信股份；制剂：润丰股份；农药中间体：联化科技。
　　化纤：以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分别处16.7%和3.6%的历史分位，未来随着疫情缓解，化纤下游纺服需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。建议关注桐昆股份、新凤鸣。
　　轮胎：原料端，除炭黑外轮胎上游生产原料价格均已有所回落，未来随着全球经济刺激退潮，原料需求边际回落，其价格有望持续降低。海运端，2022年以来，海运供需错配缓解，全球海运费出现明显回落，未来仍存下降预期，利好轮胎产品出口。在行业修复的大背景下，胎企盈利水平有望迎来持续改善，国内头部企业产能扩张迅速，抢占全球市场份额，有望迎来行业修复与自身成长的共振，投资布局价值凸显。重点推荐国内轮胎领军企业：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。
　　新材料：锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来需求爆发。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。风电材料：大型风光基地项目持续推进，海上风电高速发展，叶片材料迎来革新机遇。半导体材料：国内晶圆厂扩产拉动材料需求，高端光刻胶、CMP抛光垫等对外依存度高，贸易不确定性和产业升级加速国产化。胶膜材料：中国高端制造崛起亟须国产胶膜材料配套，OCA光学级、MLCC离型膜正处于国产化从0到1的阶段。尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石、蜂窝陶瓷等相关产品有望持续放量。关注动力电池电解液龙头天赐材料、新宙邦，正极材料龙头当升科技，光伏胶膜全球龙头福斯特，积极布局半导体材料的化工新材料原创技术平台昊华科技，国内领先的半导体光刻胶龙头彤程新材，贯通芯片制造、封装的电子材料平台型公司雅克科技，催化材料领先企业国瓷材料、万润股份，风电叶片固化剂细分领域龙头阿科力、濮阳惠成。
　　下游冬储需求增长，化肥价格上涨。
　　下游需求良好，尿素价格上涨。根据百川资讯，本周尿素行业开工率为70.77%，周环比下降2.25 pcts，内蒙联化、四川美丰以及山西天源部分装置停车检修，加上局部地区受疫情影响运输受限，导致尿素供应紧张。需求方面，东北市场提前进入备肥阶段，下游复合肥企业开工率回升，对尿素采购积极性增加。出口方面，11月21日印度发出147吨LOI，其中中国尿素企业供应27.5万吨，下一轮印标将在12月初发布，目标采购量为100-200万吨，叠加目前法检通过的尿素出口量增加，海外需求提振国内尿素价格上涨。本周尿素(山东)价格为2780元/吨，周环比上涨6.9%；尿素-烟煤价差扩大28.3%至1529元/吨。
　　磷酸一铵价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周湖北部分大厂装置检修结束，加上西南地区有企业复工，磷酸一铵行业开工率周环比上涨5.49 pcts至44.42%。需求方面，下游复合肥企业开工率回升，对磷酸一铵按需采购。上游方面，原料磷矿石价格高位，原料合成氨、硫磺价格上涨，从成本端支撑磷酸一铵价格。本周磷酸一铵(55%粉,江苏)价格为3400元/吨，周环比上涨4.6%；一铵-磷矿石-液氨-硫磺价差扩大288.5%至224元/吨。
　　PVC价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周电石法PVC装置开工率环比上涨0.34 pcts至67.75%，乙烯法PVC装置开工率环比上涨3.92pcts至83.21%。部分区域受不可抗力因素影响，运输受到限制，行业内现货货源有限。需求方面，下游PVC制品企业开工率在40%-60%之间，对PVC维持刚需采购，目前部分PVC生产企业预售货源排单7-10天左右。上游方面，本周电石(西北)价格环比上周上涨0.7%至3726元/吨，高价支撑PVC价格。本周PVC(乙烯法,长三角)、PVC(电石法,长三角)价格分别为6225元/吨、6115元/吨，周环比上涨2.0%、2.9%;PVC乙烯法价差扩大12.2%至3017元/吨，PVC电石法价差扩大1205.0%至144元/吨。
　　丁辛醇价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周正丁醇行业开工率为79.90%，周环比上涨8.13pcts，万华化学、齐鲁石化检修装置恢复满负荷生产；辛醇行业开工率为88.82%，周环比上涨0.94 pcts，市场供应量增加。需求方面，山东疫情导致部分下游厂家担心后续物流受阻，对正丁醇采购积极性增加；辛醇下游增塑剂工厂部分检修装置重启，对辛醇需求有所增加。本周正丁醇(华东)、异辛醇(华东)价格分别为7800元/吨、9600元/吨，周环比分别上涨2.0%、2.1%。
　　需求较好，色氨酸、缬氨酸价格上涨。由于豆粕价格高位，作为替代品的色氨酸、缬氨酸需求较好，行业内厂家上调出厂价格。本周色氨酸(99%,国产)、缬氨酸(99%,国产)价格分别为71、25元/千克，周环比分别增长3.6%、2.0%。
　　邻硝基氯苯价格上涨。供给方面，国内主流厂商装置开工正常，安徽生产商降负荷运行，行业供应量下降。需求方面，国内下游需求好转。上游方面，氯化苯价格继续维持高位，支撑邻硝基氯化苯价格。本周邻硝基氯化苯价格上涨8.3%至3900元/吨。
　　投资策略
　　需求弱+供给增，周期基本面继续磨底，自下而上聚焦成长确定性。在经历近2年的景气周期后，2022年化工品景气度进入下行期，需求端海外政策收紧叠加国内疫情反复，下游多数领域的需求受到冲击；供给端化企依靠景气期的盈利迎来产能扩张。站在当前时点，我们看到未来化工品需求仍未出现景气上行信号，而新一轮的资本开支即将迎来产能投放期，多数大宗化工品的景气度或仍将在底部延续。我们认为2023年的化工行业投资应自下而上聚焦于自身存确定性成长的公司/行业。综上，我们筛选出了2023年化工行业投资三大主线。
　　从长期价值出发，把握核心资产底部区域：“双碳”背景下，国内化企核心资产依托于自身α，拥有极强内在成长性；随着“中国制造”的崛起，国内一批化企龙头已经或将具备全球竞争力，且未来竞争力将进一步强化。聚焦安全边际与成长性，把握周期下行期化企核心资产的低估值机会。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、恒力石化、荣盛石化；
　　高端制造的历史性机遇，国产替代带来新材料确定性β，“新基建”奠定风光储能等相关材料高景气度。半导体材料方面，8-12英寸晶圆制造材料国产化率仍较低，存在较大国产替代的长线机遇；同时美国对我国半导体先进制程的限制加码，短期或影响国内产能扩张，但也将加速半导体材料、设备的国产化进程，带来相关材料国产替代的历史性机遇。其他国产替代方面，国产大飞机迈入商业化阶段，配套航空化工材料迎来机遇；终端消费需求受周期影响较小，上游化学品全球格局有望重塑。
　　新能源材料方面，国家相关政策要求奠定国内风电、光伏等新能源需求高增长，具体来看，风电招标可预见未来装机量高增、硅料投产破除光伏装机瓶颈、储能系统经济性提升驱动需求爆发，风电、光伏、储能高增速将拉动上游材料需求。重点推荐：半导体材料、航空化工材料、消费化学品、新能源（风电、光伏、储能）材料；
　　全球播种面积的稳定带来的农化行业景气的可持续，高盈利驱动农药企业在建工程增加，重点关注农药行业在建/固定资产比例较高的细分农药赛道龙头公司。
　　重点公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份、华峰化学、恒力石化、卫星化学、金禾实业、新和成、国瓷材料、东材科技、昊华科技、荣盛石化、东方盛虹、福斯特、天赐材料、新宙邦等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。