东兴证券-快手~w-1024.HK-2022年三季报点评：持续降本增效，电商生态保持较快增长-221128

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　　事件：快手发布2022年三季度业绩公告，2022Q3，公司实现营业收入231.28亿元（yoy +12.9%），经调整净亏损为6.72亿元（去年同期亏损46.16亿元），经调整EBITDA 10.23亿元（去年同期亏损31.74亿元）。
　　点评：
　　三季度公司营收增长稳健，疫情反复或影响四季度收入增速。三季度，公司实现收入231.28亿元，同比增长12.9%，环比增长6.6%，按业务构成：
　　线上营销服务收入116亿元，同比增长6.2%，环比增长5.3%，环比增速由负转正受益于暑期用户流量和广告主投放增加，尤其是电商商家的投放；
　　直播收入89亿元，同比增长15.8%，环比增长4.5%。三季度直播月付费用户数达到5960万人，同比增长29.3%，环比10.0%；
　　其他服务（包含电商）收入26亿元，同比增长39.4%，环比增长22.0%，主要源于电商业务相比上个季度有一定恢复，交易额实现较快增长。
　　展望四季度，受益于快手116购物节，直播电商业务有望保持较快增长，另一方面，国内疫情反复或影响广告主以及平台商家的投放意愿。
　　持续降本增效，盈利能力环比提升。三季度，公司销售成本124.25亿元，毛利率46.3%，同比提升4.8pcts，主要源于公司通过技术优势提升效率实现带宽费用及服务器成本降低；销售费用91.30亿元，销售费用率39.5%，同比下降14.3pcts，主要源于公司通过精细化运营实现单用户获取及留存成本下降；管理费用10.59亿元，管理费用率4.6%，相对稳定；研发开支35.33亿元，研发费用率15.3%，同比下降5.3pcts；经过以上降本增效举措，调整后净亏损6.72亿元，亏损率为2.9%，同比改善19.6pcts，环比改善3.1pcts。我们认为，随着公司商业化效率持续提升，成本费用管控得当，预计2023年经调整净利润将实现由负转正。
　　平台用户数环比稳定增长，用户保持较强黏性。三季度，公司旗下快手平台平均日活3.63亿人，环比增长4.6%；平均月活6.26亿人，环比增长6.7%，日活用户日均使用时长129.3分钟，环比增长3.3%。月活用户及日活用户实现环比增长主要源于公司抓住暑期机会，实现较好的用户转化。用户时长保持环比稳定增长，以及平台三季度底互关用户数达到235亿对，显示平台用户保持较强黏性。我们认为，快手平台积极拓展短视频内容垂类以及注重用户精细化运营，有望发展与抖音差异化的短视频平台。
　　电商生态保持较快增长，持续加强品牌建设。三季度，公司电商业务GMV 2225亿元，同比增长26.6%，环比增长16.4%。电商交易额持续快速增长主要源于：供给侧，三季度新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高两位数增长；平台侧，公司加强品牌建设，快品牌数量环比高两位数增长；用户侧，平台持续提升用户购买体验，用户活跃买家超过1亿人，月度重复购买率同比提升1.1个百分点，超过70%。我们认为，公司直播电商业务发展良好，随着品牌化策略持续推进，GMV与货币化率均有较大提升空间。
　　盈利预测与评级：看好公司打造与抖音差异化的短视频平台发展路径。我们预计2022-2024年公司营业收入903亿元、1101和1293亿元；经调整净利润分别为-62.8亿元、22.9亿元和62.6亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）用户增长不及预期；（2）疫情对电商业务影响；（3）短视频行业竞争加剧