华泰期货-量化专题报告：CTA投资中庸之道-221128

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　　摘要
　　近年来CTA市场快速发展并受到了广泛的关注，这背后离不开投资者对CTA过往业绩的认可，但目前CTA市场仍处于规范发展阶段，站在当下的时间节点，投资CTA定不能刻舟求剑。
　　本文首先从四个不同的视角探讨CTA过往的投资体验，然后从CTA基金持有周期，收益特性两方面阐述了投资CTA基金择时的必要性，接着将由表及里的给出三个CTA基金的择时思路，最后探讨如何更好地对选择CTA基金，综合为投资者提供一条CTA投资的中庸之道。
　　核心观点
　　CTA是一种优质的资产类别，但投资CTA并不是一个简单的事情。要提高CTA的持有体验，需要投资者了解CTA与其他资产的区别，并且对CTA基金有一个全面和深刻的认识。
　　1.计算CTA基金在不同投资时点下的收益差异，说明追高行为对于CTA持有体验的影响。从结果上看，平稳或回撤时期的CTA比较具备配置价值，而大涨时期的CTA未来收益表现不佳。
　　2.在不同的情况下，CTA基金的择时思路也有所不同：（1）应在发行“冰点期”增加CTA基金持仓，而在市场情绪高昂，CTA基金批量发行时减少持仓；（2）应在趋势出现拥挤时减少CTA基金持仓；（3）在策略“顺风”的时候增加资金，在策略“逆风”的时候减少资金。
　　3.我们通过构建策略差异性指标SDI，来刻画CTA基金的特异性，SDI越高代表CTA基金相比起同行越与众不同，SDI越低代表CTA基金越从众越中庸。最终验证SDI的高低与CTA未来收益呈现明显的反向关系，为投资者提供了一个简单有效的CTA优选方法，解决了如何选基以获得类似基准收益甚至是超额收益的难题