海通证券-快手~W-1024.HK-降本增效助力利润端持续超预期，国内业务连续两季度盈利-221128

《海通证券-快手~W-1024.HK-降本增效助力利润端持续超预期，国内业务连续两季度盈利-221128（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-快手~W-1024.HK-降本增效助力利润端持续超预期，国内业务连续两季度盈利-221128（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　利润侧：减亏明显，22Q3经调整净利润显著超预期，国内业务连续两季度盈利。22Q3快手毛利率环比上升1.3pct到46.3%，主业亏损持续回暖；销售费用为91.3亿，销售费用率环比下降1pct到39.5%，降本增效效果明显；管理/研发费用分别为10.6亿、35.3亿，环比均略有提升。此外，22Q3增值税补贴超预期走高，加速经营利润减亏进展。整体来看，22Q3快手减亏明显，经营利润超预期，亏损26亿（预期亏损33亿）。其中，分地区来看，国内持续2Q盈利趋势，3Q实现经营利润3.75亿元（2Q约为9400万）；海外亏损环比扩大至16.9亿元（2Q亏损16亿）。22Q3快手调整后净利润远超预期，亏损6.7亿（预期亏损17.4亿），主要受本季度17亿的较多SBC驱动。我们预期4Q公司减亏态势有望持续，经营利润有望缩窄至亏损16.5亿元，经调整净利润缩有望窄至亏损3.5亿元。
　　流量侧：用户增长基本符合预期，环比粘性稍有回落。22Q3快手DAU达3.63亿（预期为3.61亿），同比增长13.4%，环比增长4.6%；MAU达6.26亿（预期为6.18亿），同比增长9.3%，环比增长6.7%；DAU/MAU为58%，同比增长2pct，环比下滑1pct。单DAU日均使用时长为129分钟，同比增长8.6%，环比增长3.3%。我们分析，暑期多元热度内容+算法优化下的ROI提升+高用户粘性助力公司用户流量持续体现高韧性，但4QDAU或环比小幅下滑至3.62亿。
　　收入侧：总收入及各分项业务均略超一致预期。22Q3快手总收入为231.3亿元（预期为225.6亿），同比增长13%，环比增长7%，主要受直播及电商增长好于市场预期驱动。其中，分业务来看：
　　 1）广告业务：实现收入115.9亿元（预期为114.5亿），同比增长6.2%，环比增长5.3%，略超预期。活跃广告主数量同比增长超过65%。我们分析，广告逆风增长主要受益于内循环广告增长驱动，外循环受宏观经济压力持续受阻。电商旺季下，我们预期4Q广告维持5%的同比增速增长至139亿元。
　　2）直播业务：实现收入89.5亿元（预期为85.7亿），同比增长16%，环比增长4%，公司直播业务持续逆势增长，主要驱动因素为直播付费渗透率持续提升。直播平均月付费用户增至5690万人，同比增长29.3%、环比增长10%。我们预期4Q直播维持4%的同比增速增长至91.7亿元。
　　 3）电商业务在内的其他业务：实现收入25.9亿元（预期为24.5亿），同比增长39%，环比增涨22%，电商GMV为2225亿元（预期为2216亿元），同比增长27%，环比增长16%。我们认为，供需双增驱动电商业务持续向好。其中，供给端来看，三季度新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高双位数增长，快品牌数量环比高双位数增长。需求端来看，22Q3活跃买家超1亿，复购率同比提升1.1pct。我们分析，返佣优惠下降助力3Q take rate亦有所微升。展望4Q，我们认为受益116心意购物节，预期4Q电商GMV维持30%的同比高增速，全年GMV有望达9011亿元。
　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为924.33、1133.48、1297.98亿元，分部估值法下，我们给予公司2022年2609-3118亿元估值，参考当前汇率1HKD=0.92CNY，对应合理价值区间65.94-78.79港元/股。
　　风险提示。互联网行业监管政策趋严，短视频行业竞争加剧，直播监管政策趋严，宏观经济下滑导致广告收入承压风险，电商业务发展不及预期。