开源证券-周大福-1929.HK-港股公司信息更新报告：渠道端有望延续较快拓店，产品端推出人生四美-221128

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　　事件：公司2023财年上半年营收同比+5.3%，归母净利润同比-6.8%
　　公司发布半年报：FY2023H1实现营收465.35亿港元（+5.3%）、归母净利润33.36亿港元（-6.8%）。我们认为，公司作为港资珠宝龙头品牌，已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来在深耕供应链持续打造优质产品基础上，通过发力加盟渠道渗透高低线市场，有望继续提升市占率。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025财年归母净利润为67.55（-9.98）/83.79（-8.84）/98.15（-9.23）亿港元，对应EPS为0.68（-0.10）/0.84（-0.09）/0.98（-0.09）港元，当前股价对应PE为19.3/15.6/13.3倍，估值合理，维持“买入”评级。
　　内地同店表现受疫情影响有所承压，毛利率因渠道及产品结构性变化下滑
　　分地区看，FY2023H1公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比+6.2%/-0.5%，其中，中国内地营业额占比达87.9%（+0.7pct）。分产品看，FY2023H1公司珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表营业额分别实现同比-11.1%/+12.7%/-16.7%。同店方面，公司中国内地FY2023H1同店销售同比-7.8%，Q1/Q2分别同比-19.3%/+3.4%。盈利能力方面，FY2023H1公司经调整后的毛利率为22.4%（-1.1pct），下降主要系毛利率较低的批发业务以及黄金首饰所占总营收的比例提高所致；销售/管理费用率分别为10.2%/3.7%，同比分别-0.4pct/+0.2pct，费用整体管控良好；净利率为7.3%（-1.0pct），其中因人民币汇率下跌导致汇兑亏损2.7亿港元（FY2022同期为净收益0.5亿港元）。
　　渠道端“新城镇+精致店”助力下沉扩张，产品端“人生四美”系列亮相
　　（1）渠道扩张：公司通过“新城镇+精致店”策略持续推进下沉市场渠道扩张，在中国内地，FY2023H1周大福主品牌净增门店933家，期末门店总数达6547家，FY2023计划达到7000家。（2）新品推出：公司7月开始试销“人生四美”系列镶嵌产品，该系列结合“传承”古法金与“TMark”钻石，在终端消费市场反响良好，未来将在更多门店铺开，提振产品盈利表现。
　　风险提示：金价大幅波动；疫情反复影响；门店拓展不及预期。