中信证券-债市聚焦系列：如何看待2023年社融变化？-221128

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　　在各类“宽信用”政策组合下，2022年以来实体部门信贷需求有所回暖，然而房地产等行业表现较弱，2023年需关注政策持续力度。目前来看，民企融资“第二支箭”和金融稳地产“十六条”等重磅政策出台，地产相关领域融资有望获得更大支持，结构性政策工具也料将有效带动实体融资需求。预计2023年全年社融同比增速将在10.1-10.2%附近。
　　▍当前融资需求修复态势：在货币政策引导宽信用的过程中，需要供给端和需求端两方面共同发力，目前实体经济信贷需求是宽信用落地过程中更为关键的一环。在各类“宽信用”政策组合下，实体部门信贷需求有所回暖，但是从绝对水平来看仍处于相对低位，恢复节奏和恢复效果仍存不确定性。从不同行业的贷款需求指数来看，基础设施和制造业贷款需求恢复较好，主要受益于政策性银行支持，同时地方专项债资金加速落地也会撬动基建领域的融资需求。然而房地产行业表现较弱，居民预期仍有待改善，期房交付担忧情绪抑制居民加杠杆意愿。总体而言，2022年以来社融回暖呈现出较强的政策驱动特征，2023年需关注政策持续力度以及部分阶段性工具退出后对市场的影响。
　　▍政策多管齐下、持续发力。民企融资“第二支箭”和金融稳地产“十六条”等重磅政策出台，地产相关领域融资有望获得更大支持，对市场而言或是重要转折点。“十六条措施”较前期的放松政策主要有以下几点突破：第一，保项目也要保主体。第二，首次在官方文件中提出放松贷款集中度限制。第三，首次提及非标融资，保持信托等资管产品融资条件稳定。此外，今年以来已经推出交通物流专项再贷款、设备更新改造再贷款等工具，预计短期或将暂歇推陈出新，央行将重点关注前期部署的再贷款、政策性开发性金融工具等的落地情况，以及政策支持下形成的实物工作量，预计在结构性政策工具的推动下将有效带动实体融资需求。
　　▍ 2023年信贷及社融展望：预计2022年再贷款等结构性货币政策工具以及开发性、政策性金融工具的效果将延续至2023年初，上半年信贷增长可能会有超季节性表现。赤字规模和专项债规模或将增大，财政节奏依然保持前置。2023年信用债到期压力主要集中在3-4月和8-9月，城投融资监管或将继续收紧，虽然产业债融资可能回升，但企业债券整体融资情况可能延续较弱表现。综合上述对于信贷投放和债券供给的分析，我们认为2023年社融同比增速将呈现先上后下的走势，高点可能出现在一二季度交接之际，同比增速或将逼近10.4%，全年同比增速可能在10.1-10.2%附近。