海通国际-非银行业周报：个人养老金正式启动实施，利好各类金融机构-221127

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　　2022年以来日均股基交易额超1万亿，两融余额及市场活跃度总体维持高位。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023年“开门红”值得期待，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.8%以上，如果经济预期改善、长端利率持续上行，保险公司投资端压力将显著缓解。建议关注：中国人寿、中国太保、中信证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2022年11月21日-11月25日）保险、多元金融行业跑赢沪深300指数，证券行业跑输沪深300指数。保险行业上涨2.25%，多元金融行业上涨0.52%，证券行业下跌0.76%，非银金融整体上涨0.33%，沪深300指数下跌0.68%。
　　证券：11月交易额环比上升；《公募基金行业服务个人养老金高质量发展行动纲要》发布。1）2022年11月两市交易额同比下降、环比上升。截止至2022年11月25日，11月日均股基交易额为10297亿元，同比-14%，环比+17%。两融余额15743亿元，同比-15%，环比+1%。2）《公募基金行业服务个人养老金高质量发展行动纲要》发布，进一步健全多层次、多支柱养老保险体系。中基协制订《公募基金行业服务个人养老金高质量发展行动纲要》。纲要提出充分认识服务养老保障事业的重大意义，切实履行公募基金行业职责使命，提升专业能力，不断丰富产品供给，适配养老金多样化配置，持续优化客户服务与陪伴，引导形成科学养老理财观念等要求。3）首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录出炉，14家券商入围销售机构。中国证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，包含40家基金管理人的129只养老目标基金以及37家基金销售机构。其中销售机构由16家商业银行，14家券商和7家独立销售机构组成。我们认为，个人养老金制度将引入新型长线资金，有效提高销售机构的保有规模。入围的券商在财富管理转型方面将深度收益。4）2022年11月25日券商行业平均估值1.2x 2022EP/B，建议关注低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、广发证券、东方证券等。
　　保险：长端利率小幅上行+政策利好，2023年“开门红”值得期待。
　　1）五部委密集发文，个人养老金快速推进。本周（11月25日）人力资源社会保障部会同财政部、国家税务总局发布“关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知”，宣布个人养老金制度在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区启动实施。同时银保监会发布《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》，就保险公司开展个人养老金业务的条件、个人养老金保险产品要求等内容进行了明确规定，银保信披露了首批个人养老金保险产品名单。至此，个人养老金进入正式落地实施阶段。2）银保监会披露10月行业数据。10月单月人身险保费增速提升，同比+4.7%，健康险同比+7.1%，产险保费同比+8.9%。10月末行业投资资产规模达24.54万亿元，较年初+5.6%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比11.6%/41.2%/11.8%/35.4%。3）基本面改善已在进行中。国寿、平安等部分公司已开始了2023年“开门红”预售，考虑其他类别资产收益率承压，预计保险产品吸引力将大幅提升，新单保费有望实现较高增长；十年期国债收益率回升至2.8%以上，如果经济预期持续改善、长端利率上行，投资端压力将显著缓解。2022年11月25日保险板块估值0.32-0.79倍2022EP/EV，处于历史低位，建议关注行业相关投资机会。
　　多元金融：1）信托：2022Q2信托资产规模为21.11万亿元，较年初提升2.73%，较一季度提升4.70%。信托行业经营收入、利润总额环比均有改善，2022H1实现经营收入473亿元，同比-21.39%；利润总额280亿元，同比-29.21%，2022Q2单季经营收入环比+30.79%，利润总额环比+26.28%。2）期货：证监会就《期货交易所管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。2022年10月全国期货市场成交量为4.5亿手，成交额为33.39万亿元，同比分别-28%、-30.3%。2022年9月期货公司净利润5.64亿元，同比减少59.18%。2022年1-9月期货公司净利润81.18亿元，同比下滑18.35%。
　　行业排序及重点公司：行业偏好排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中信证券、广发证券、中国人寿、中国平安、中国太保等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。