开源证券-美团~W-3690.HK-港股公司信息更新报告：2022Q3利润超预期，看好疫情好转后增长提速-221128

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　　业务壁垒稳固，利润增长成长性高，维持“买入”评级
　　考虑到当前疫情改善慢于预期，我们下调公司2022-2024年收入预测分别为2177/2706/3456（原值2237/3020/3760）亿元。考虑到三季度利润超预期表现，我们将2022年Non-GAAP归母利润预测上调为34（原值19）亿元；考虑到单量增长仍是公司的优先目标，疫情缓解后单均补贴预计环比回升，我们下调公司2023-2024年Non-GAAP归母利润预测为109/310（原值193/445）亿元，对应2022-2024年调整后EPS分别为0.6/1.8/5.1元。公司当前股价（截至2022年11月25日）对应2022-2024年经调整PE分别为222.4/69.9/24.5倍，考虑到本地生活行业赛道仍然具备线上化红利，公司业务壁垒稳固，维持“买入”评级。
　　三季度需求恢复相对偏弱，变现率提升驱动利润表现超预期
　　收入端看，公司2022Q3实现收入626.2亿元，同比增长28.2%，略高于彭博一致预期27.8%，其中核心本地商业实现即时配送单量50.3亿笔，同比增长16.2%，疫情反复下三季度需求表现相对偏弱。利润端看，公司毛利率同比提升7.5pct至29.6%，经调整净利率同比提升17pct至5.6%，分部门看：（1）尽管疫情对骑手成本和公司经营杠杆造成了一定压力，但本季度核心本地商业依然实现经营利润93.2亿元（彭博一致预期79.5亿），我们认为利润的超预期表现表明公司的核心业务仍然拥有较强的竞争壁垒，依靠降低用户端补贴等提升变现率的能力依然可期；（2）新业务亏损率收窄至41.6%，在面临夏季优选开支增加的情况下整体经营效率继续稳步提升。
　　预计四季度核心业务需求仍将受到压制，看好疫情好转后增长提速
　　展望未来，我们认为公司四季度：（1）核心本地商业：餐饮外卖、到店酒旅的需求预计将受到明显压制，但闪购有望受益于消费者的囤货需求在单量和客单价上取得更快的增长；（2）新业务：涉及线下消费场景业务如打车、骑行预计将受到负面冲击，但美团买菜有望实现单位经济的继续优化。我们认为随着后续疫情防控措施逐渐优化，需求恢复的确定性将驱动公司收入增长取得快速恢复。
　　风险提示：疫情风险、公司骑手成本优化不及预期、货币化率提升不及预期。