国泰君安-农业11月USDA报告点评：全球食糖有望过剩，国际糖价有望下跌-221128

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　　本报告导读：
　　我们认为，长期来看，国际糖产量上升，尤其是主产糖国巴西供应充足，全球糖库存消费比上升，国际糖价有望下跌。
　　摘要：
　　投资建议：我们认为，国际糖价有望下跌。由于全球糖业生产、出口过度集中，主产国供给情况对食糖价格有较大影响。目前，全球第二大糖出口国印度调低2022/23榨季食糖出口限额，短期内支撑糖价走强；但长期来看，全球食糖最大生产国与出口国巴西预期丰产，全球糖供给充足，库存消费比上升，带来国际糖价回落。我们预计国际糖价下行将快于国内，进口糖企将受益，推荐中粮糖业。
　　事件：USDA发布供需报告，USDA预测全球食糖2022/23年度产量将同比提升0.94%至1.83亿吨，国内总消费同比提升1.91%至1.79亿吨，但仍小于产量，将会产生404.8万吨的盈余补充库存。
　　供给端：印度调低食糖出口限额，短期利好糖价；巴西食糖丰产预期，长期糖价有望回落。出口方面，受俄乌战争影响，世界第二大糖出口国印度大幅度削减食糖出口限额，截至2023年5月31日，全国食糖出口总额限定在600万吨，预计2022/23新榨季食糖出口总量限制在900万吨，与2021/22榨季的1120万吨出口限额相比下降20%，短期内利好糖价；但是产量方面，首先，巴西作为世界最大白糖生产国和出口国，预计2022/23榨季食糖产量达到3637万吨，中南部甘蔗主产区产量预期良好，预计全国甘蔗总产量为6.21亿吨，同比增长4500万吨；且根据USDA预测，2022/23年度巴西C型汽油均价与去年持平，虽然无水乙醇和含水乙醇产量将分别小幅提升，但根据巴西新榨季甘蔗产量上调7.81%以及45%糖醇比计算，巴西糖在2022/23年度仍将有2%左右的产量提升空间，食糖供给充足；另外，印度目前压榨期初始，预计进入高峰期后食糖产量会迎来季节性回升，长期来看食糖产大于需，累加库存，国际糖价有望下跌。
　　需求端：2022/23年度全球糖消费增长幅度不敌产量，期末库存位于历史高位，全球糖供需情况宽松。根据USDA预测，国内总消费同比提升1.91%至1.79亿吨，但仍小于产值，将会产生404.8万吨的盈余补充库存；2022/23年度全球食糖期末库存将为9634.9万吨，同比上涨3.44%，位于历史高位，全球供应情况宽松，产大于需格局预测不变，在此背景预期下，糖价上行空间不足。
　　风险提示：极端自然灾害风险、地缘政治风险。