五矿期货-热卷周报：木上有火，君子以正位凝命-221126

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　　◆成本端：基差约为-65元/吨，不存在套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在-190元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。
　　◆供应端：本周热轧板卷产量289万吨，较上周环比变化-7.4万吨，较上年单周同比约-4.5%，累计同比约3.5%。
　　行业景气度本周没有出现显著变化，钢厂生产意愿较弱，华东板材产量出现下降。预期随天气变冷华东板材产量会继续降低。铁水日均产量在本周再次出现下降，主要来自华东钢厂的减产（北方大区板材产量维持低位）。总体预期Q4铁水产量将维持在下降通道中，而在铁水产量持续下降的情况下，炉料目前的供需矛盾将逐渐钝化，直至不复存在。因此假如钢材供给持续下降，需要关注钢材成本驱动逻辑的转变。
　　◆需求端：本周热轧板卷消费303万吨，较上周环比变化-9.2万吨，较上年单周同比约0.0%，累计同比约-3.1%。
　　热轧表观消费较上周环比下降，符合预期。10月YTD社融数据相较9月出现边际恶化，减值主要源于政府融资放缓，利空钢材需求。净出口数据同样出现增速放缓，10月贸易顺差已与9月数据基本持平。因此，Q4宏观虽然在基数效应下累计数据出现修复，但是实际对钢材消费的驱动却指向边际减退。目前判断热轧消费大约将维持在300万吨左右波动。
　　◆库存：库存绝对值较低，开启季节性去库。
　　◆小结：本周热轧卷板的基本面逻辑并未出现变化，供需矛盾并不尖锐，行情逻辑未脱出成本驱动的范畴。周度数据维持供需双弱，加上钢厂利润持续保持低位震荡，均表明钢铁行业当下景气度萎靡且未出现扭转。因此从估值角度判断本轮热轧01合约高点约在3800-3900元/吨左右，在年内回到4000元/吨以上的概率不大。此前推衍的两个场景：1）假如钢厂维持生产，则铁矿石价格短期内难以下跌；2）假如因高矿价导致钢厂躺平停产，铁水产量快速下降，则预期黑色系的上涨行情会在负反馈逻辑推动下出现逆转。目前在淡季压力下，直觉上正在走向场景二。但需要注意的是，随年末临近，经济工作会议、两会等重要经济会议即将接踵而来。在二十大“坚持以经济建设为中心”的纲领下，在转换主力合约（远月）后市场逻辑可能会再次转向交易明年经济复苏预期，从而带动钢材价格向上。综上，目前行情走向并不明朗，建议观望。