中信证券-新氧-SY.US-2022年三季度业绩点评：降本增效业绩扭亏，构建良好医美产业服务生态-221128

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　　公司2022Q3收入符合指引预期，利润扭亏为盈。公司短期主要受局部疫情反复和经济环境影响，业绩承压。但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒，并在未来推动建立科学的医美消费决策体系，公司业务仍处于增长正轨之中。维持“买入”评级。
　　▍公司22Q3业绩扭亏为盈，预计22Q4继续受局部疫情反复影响，收入和利润承压。公司22Q3实现营收3.23亿元，同比-25.1%，环比+4.6%，同比下滑主要系局部新冠疫情反复和消费疲软压力等因素所致。公司22Q3毛利率为70.9%，同比-8.3pcts，环比+4.7pcts。22Q3销售/管理/研发费用率分别为38.6%/18.5%/16.1%，同比-5.6/+5.8/-1.8pcts，环比-0.8/-1.5/-4.3pcts，整体费用率环比实现优化。公司22Q3 Non-GAAP归母净利润为994万元，单季度实现扭亏为盈。
　　▍平台用户规模环比上升，付费机构数环比下降但单机构付费水平提升。22Q3平台MAU为390万人，同比-51.3%，环比+11.4%，用户规模同比下滑主要系局部疫情反复与消费疲软影响，同时公司缩减营销费用所致。22Q3公司信息服务业务营收2.36亿元，同比-26.7%，环比+7.5%。平台入驻机构数量有所提升，22Q3平台付费医疗服务提供商数量达6199家，同比+28.1%，环比+8.1%，韧性得益于公司的数字化能力和用户体验优化。但是受局部疫情反复影响和消费疲软导致中小机构经营压力增加，订阅信息服务的付费机构数量下滑至1704家，同比-24.0%，环比-35.0%；头部机构相对韧性较强，因此单付费机构贡献收入13.8万元，同比-3.6%，环比+25.0%。预订服务业务营收0.30亿元，同比-51.8%，环比+2.9%，主要由于局部疫情反复和消费者情绪弱于正常水平，多个城市的业务受到负面影响。其中GMV达3.64亿元，同比-51.9%，环比+3.0%；付费用户数量13.7万人，同比-21.5%，环比+5.6%；人均GMV为2661元，同比-38.6%，环比-2.4%；take rate为8.2%。来自并表的武汉奇致激光的设备销售和维护服务营收0.58亿元。
　　▍构建良好医美产业服务和正品生态，公司致力于制定长期健康的增长战略。虽然短期医美行业受到局部疫情反复和消费疲软等因素冲击，但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，行业进入规范化发展新时期。公司将平台自律视为促进行业健康发展的重要举措，对平台数千家医美机构经营资质和医生执业资质开展新一轮盘查，并已形成全面系统的平台信息治理体系，助力医美行业合规化进程。为进一步建立科学的医美消费决策体系，定位为只合作不超过8%品质机构的“新氧严选”业务持续发力，已陆续覆盖19个主要城市，并使得机构在平台的运营效率提升。公司预计未来将根据用户需求变化与医美机构情况，持续优化业务模型，带动平台正向增长。此外，根据其公告，公司未来一年将执行1500万美金回购计划，彰显管理层信心。
　　▍风险因素：行业发展不及预期风险；用户拓展进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；严控医师资格、办医资格、营销平台资质、广告营销推广等行业监管趋严风险；医疗事故等突发事件造成的平台形象受损风险；新并购业务发展不及预期风险。
　　▍投资建议：公司2022Q3收入符合指引预期，利润扭亏为盈。公司短期主要受局部疫情反复和经济环境影响，业绩承压。但长期来看，在监管趋严和“轻医美”快速发展的背景下，公司积极适应监管、机构和消费者的变化，构建良好产业服务，并深化上游产业链布局，推动正品生态发展，有望进一步强化平台竞争壁垒，并在推动建立科学的医美消费决策体系，公司业务仍处于增长正轨之中。我们调整公司2022-24年Non-GAAPEPS预测至-0.7/0.5/1.5元（原预测为-1.1/0.9/2.4元），当前价分别对应N/A /12/4XNon-GAAPPE（Per ADS）。估值方面，考虑到医美行业政策监管趋严，行业整体估值水平大幅调整，同时受局部疫情反复的影响公司短期业绩存在波动，但是未来有望保持良好增长，因此我们参考美股中概股互联网内容平台可比公司（哔哩哔哩、微博、欢聚集团等，前两者为中信证券研究部预测，后者为路透一致预期）2022年估值水平在1-3XPS左右，给予公司2022年估值1XPS，对应目标价1.1美元/ADS，维持“买入”评级。