华创证券-10月工业企业利润点评：谁是制造业景气之王？-221127

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　　主要观点
　　10月工业企业利润：利润继续负增，中游装备制造继续强势
　　10月规模以上工业企业利润同比增长-8.6%，前值为-3.8%，1-10月累计增速为-3.0%。库存方面，截至10月，库存同比为12.6%，前值为13.8%，连续六个月库存增速下行。
　　量、价、利润率拆分来看，量价齐跌，利润率季节性上行。PPI同比，10月为-1.3%，9月为0.9%。工业增加值10月增速为5.0%，9月为6.3%；收入端，10月增速为2.7%，前值为6.8%。利润率方面，10月为6.3%，高于9月的5.86%。但远低于去年同期，去年10月利润率高达7.1%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。
　　行业方面，从利润占比来看，采矿+制造业上游10月占比为42.4%，前值为36.4%%。中下游10月占比为52.8%，前值为56.8%。从利润同比增速来看，采矿业10月利润增速为-8.35%，低于前值10.58%；制造业10月利润增速为-15.1%，低于前值-11.68%。电热气水10月利润为373亿元，去年同期为负。制造业内部，上游为-50.34%，制造业中游为25.41%，制造业下游为5.04%。
　　10月点评：谁是制造业景气之王？
　　（一）整体情况：ROA继续下行
　　整体情况的点评，核心是观察ROA。分析框架参见《【华创宏观】ROA或继续下行，去库继续，宽松继续——7月工业企业利润点评》。10月，规上工业企业ROA进一步降至6.148%，前值为6.294%。展望未来半年，预计受PPI中枢下行，利润率基数偏高两个因素的影响，ROA仍将继续回落，这意味着去库继续，降息仍有必要。
　　（二）行业情况：谁是今年制造业景气之王？
　　1、从利润角度看，今年是电气机械及器材制造业。今年1-10月，制造业利润累计增速为-13.4%。制造业细分28个子行业中，电气机械及器材制造业，今年利润增速最高，1-10月，累计增速高达29%。10月单月，利润增速高达58.4%。
　　2、利润拆分1：景气来自量？价？盈利能力的提升？三者都有，但量是核心原因。2022年1-10月，电气机械及器材制造业利润增速为29%。量：增长1-10月增长11.9%。价：PPI（电气机械及器材制造业）1-10月增长5%。利润率：1-10月利润率为5.49%，去年同期为5.2%。利润率今年比去年增长5.74%。
　　3、利润拆分2：主要来自哪些细分行业？截至11月27日，按照证监会行业分类，电气机械及器材制造业行业上市公司322家。对这些上市公司按照中信一级行业分类，有191家属于电力设备及新能源行业，前三季度利润增速51%。55家属于家电，前三季度利润增速为11%。23家属于机械（前三季度利润增长17%，下同），22家属于电子（-17%）、9家属于基础化工（202%）、8家属于通信（108%）。
　　4、利润展望：明年市场预期如何？
　　方法参见（【华创宏观】市场怎么看明年盈利？—每周经济观察第45期），即用超过5家机构给出盈利预期的上市公司作为样本，观察市场预期情况。
　　增速：电气机械及器材制造业，样本企业今年全年预期增速为46.2%。远高于制造业整体的13.9%。但2023年，目前市场预期利润增速降至30.5%，而制造业整体利润增速回升至28.9%。相对而言，从目前预期看，该行业明年利润增速相对其他行业的优势不如今年。
　　风险提示：
　　疫情反复；海外货币政策收紧幅度超预期。