兴业证券-煤炭行业周报：基本面节奏回归，估值面探索变化-221128

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　　动力煤：港口价下滑，补库持续；产地价松动，产量微增。
　　动力煤价格：11月25日，秦皇岛动力煤平仓价为1270元/吨，周环比减少11.3%；2022年11月，动力煤长协价（Q5500）为728元/吨，同比减少3.4%，较10月环比增加1.3%。
　　产地：11月25日，山西大同Q5500坑口含税价1158元/吨，周下跌2元/吨；鄂尔多斯Q5500坑口含税价995元/吨，周下跌75元/吨；陕西榆林Q5800坑口含税价1185元/吨，周下跌7元/吨。
　　进口：国际动力煤方面，11月18日，欧洲ARA港到岸价为325.0美元/吨，周持平；南非RB港离岸价为172.5美元/吨，周下跌0.8美元/吨；澳洲NEWC港离岸价为339.7美元/吨，周上涨15.4美元/吨。
　　库存：港口库存：11月25日，北方港港口煤炭库存2047万吨，较上周同期增加163万吨。终端库存：11月24日，1）沿海八省终端用户库存3141.2万吨，较上周同期减少24.0万吨；可用天数16.7天，较上周减少0.5天；供煤量192.2万吨，较上周同期增加15.3万吨。11月24日，2）内陆17省终端用户库存8318.1万吨，较上周同期增加16.4万吨；可用天数24.2天，较上周同期增加0.4天；供煤量320.3万吨，较上周减少36.6万吨。
　　需求：11月24日，1）沿海八省终端用户日耗187.8万吨，较上周同期增加3.8万吨。11月24日，2）内陆17省终端用户日耗343.7万吨，较上周同期减少5.7万吨。
　　国内产量：11月20日，晋陕蒙三地合计煤炭周产量2729.9万吨，周环比增加7.1万吨；其中，山西省煤炭周产量871.9万吨，周环比增加0.9万吨；内蒙古地区煤炭周产量1201.9万吨，周环比增加11.8万吨；陕西省煤炭周产量656.1万吨，周环比减少5.6万吨。
　　焦煤焦炭：焦煤综合均价回升，进口焦煤下跌。焦煤均价：11月21日，主焦煤综合均价为2410.0元/吨，周上涨24.4元/吨。其中，生产地均价为2324.1元/吨，周下跌21.9元/吨；中转地均价2355.0元/吨，周上涨45.0元/吨；消费地均价为2598.8元/吨，周上涨96.9元/吨。进口焦煤：中国进口焦煤方面，11月25日，峰景矿硬焦煤收报260.0美元/吨，周下跌25.0美元/吨。焦炭：11月25日，焦炭价格指数2418元/吨，周上涨87元/吨；焦炭成本指数2774元/吨，周上涨54元/吨；焦炭价格和成本指数倒挂，倒挂差额356元/吨，差额较上周同期缩小33元/吨。
　　下游变化：焦煤库存低位，钢价小幅震荡。炼焦煤：11月25日，国内独立焦化厂炼焦煤库存864.3万吨，较上周同期增加31.2万吨；国内样本钢厂炼焦煤库存803.6万吨，较上周同期增加2.3万吨。下游钢厂：11月25日，全国主要城市螺纹钢库存353.4万吨，较上周同期减少10.4万吨；11月25日，上海20mm螺纹钢含税价3780元/吨，较上周同期减少60元/吨。
　　期货：双焦期货价小幅上涨。动力煤期货：11月25日，动力煤期货（活跃合约）结算价899元/吨，周持平。焦煤焦炭期货：11月25日，焦炭期货（活跃合约）收盘价2806.0元/吨，周上升20元/吨；焦煤期货（活跃合约）收盘价2203.0元/吨，周上升10元/吨。焦炭焦煤期货价差为603.0元/吨，周扩大10元/吨。
　　运输情况：沿海煤炭运价下降。沿海煤炭运价：11月25日，中国沿海煤炭运价综合指数747点，较上周同期下降7.2%；海运煤炭价格指数783点，较上周同期下降12.1%。
　　本周观点：本周，港口煤价延续回调。动力煤方面，日耗冬季爬坡滞后，港口冬储补库较为顺利，供需两弱的淡季出现拖尾，煤价震荡下行。随着国内政策环境预期向好，冬季降温后，内需增长有望拉动能源需求，煤价维持宽区间震荡。焦煤方面，下游焦煤库存持续低位运行，钢价低位震荡，随地产改善的预期，预计短期焦煤将进入底部反转，价格预计随着经济预期向乐观转变。
　　推荐组合：陕西煤业、中国神华、山西焦煤、淮北矿业、兖矿能源、电投能源、潞安环能、晋控煤业。
　　风险提示：经济增长失速、在建煤矿投产超预期、政策调控风险、安全监察力度升级等