安信证券-大元泵业-603757-突破产能制约，屏蔽泵高端产能释放在即-221127

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　　事件：据公司11月26日公告，安徽新沪近日与肥西县自然资源和规划局签署了《国有建设用地使用权出让合同》，拟购买5.36万平米土地用于500万台/年屏蔽泵产能扩张。项目计划于2024年2月15日之前竣工，届时新厂区有望形成800万台/年家用屏蔽泵产能。
　　家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、液冷泵发展皆步入快车道，产能扩张迫在眉睫：家用屏蔽泵领域，在能源转型的大趋势下，空气源热泵因其较天然气供暖更具清洁性与节能性，成为海外各国的共同选择。欧盟委员会在《能源网数字化计划》中要求在未来5年内新增安装1000万台热泵；法国、意大利、德国、美国等多个国家都对出台相关补贴政策以鼓励空气源热泵的安装。海外热泵配泵产能受限，新增需求有望向国内厂商转移，公司作为国内热水循环屏蔽泵龙头有望持续受益。工业用屏蔽泵领域，下游应用场景正在向海上风电、核电、半导体、激光等多个高端领域不断拓展，随着国产替代进程的加速，该板块业务有望持续向好。液冷泵领域，公司积极布局氢燃料电池以及动力锂电池液冷泵。在燃料电池液冷泵方面，高工氢电数据显示，截至2021年底，公司燃料电池液冷泵累计销量超4000台，市场占有率高。在锂电池液冷泵方面，公司今年上半年已经实现量产，并已获得奇瑞、零跑等客户的认可。在公司三大类泵产品快速发展的背景下，现有家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、液冷泵（车泵）业务同在一厂区的现状已制约了公司业务的发展空间。根据公司公告，在此次屏蔽泵扩能项目土地指标落定后，公司将计划在新厂区新建500万台/年家用屏蔽泵产能，最终形成800万台/年家用屏蔽泵的产能，而现有老厂区则专注工业屏蔽泵和液冷泵（车泵）业务，产能扩张有望为公司打开成长空间。
　　大规模产能扩张，剑指全球第一梯队：家用屏蔽泵是水泵中的一个细分板块，国际上主要供应商为丹麦格兰富、德国威乐两家全球水泵龙头，据两家公司官网披露，格兰富目前拥有1600万台/年的离心泵产能，2021年销售收入约为176亿元人民币；威乐目前拥有500万台/年以上的产能，2021年销售收入约为114亿元人民币。在家用屏蔽泵细分领域，新厂区投产后公司将形成800万台/年的产能，有望在此细分领域剑指全球第一梯队，与水泵龙头格兰富和威乐同台竞技，成长空间可期。
　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为15.6、18.0、21.1亿元，增速分别为5.3%、15.0%、17.6%，净利润分别为2.36、3.06、3.84亿元，增速分别为60.5%、29.3%、25.8%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.0元。
　　风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、行业竞争加剧。