中泰证券-大宗金属行业周报：美国货币政策滞后影响开始凸显，再Call贵金属板块战略性机会-221127

《中泰证券-大宗金属行业周报：美国货币政策滞后影响开始凸显，再Call贵金属板块战略性机会-221127（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-大宗金属行业周报：美国货币政策滞后影响开始凸显，再Call贵金属板块战略性机会-221127（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　【本周关键词】：美国初请失业金人数超预期抬升，Markit PMI初值超预期下行，国内央行调降存准率0.25个百分点
　　投资建议：维持“增持”评级
　　随着美国在通胀与衰退的拉锯转向后者，美联储加息预期持续降温，货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内政策陆续出台，板块有望开始筑底。
　　行情回顾：美国货币政策滞后影响开始显现，衰退预期升温：1）本周联储公布11月FOMC会议纪要，将衰退纳入考量，货币政策二阶导拐点确立，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅0.6%、-2.1%、-1.7%、-3.0%、-1.6%、-0.5%，整体下跌；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.57%→1.36%，COMEX黄金收1754.00美元/盎司，环比下跌0.02%；SHFE黄金收407.60元/克，环比上涨0.04%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,842.93点，环比下跌0.27%，跑输上证综指0.42个百分点，黄金、工业金属、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌幅分别为4.75%、1.03%、-0.62%、-1.83%。
　　宏观“三因素”总结：国内央行降准0.25个百分点；美国紧缩政策滞后效应开始凸显，就业及PMI低于预期；欧元区制造业PMI高于预期，疫情升温。具体来看：
　　1）国内：本周1年期贷款市场利率3.65%（前值3.65%），5年期贷款市场报价利率4.30%（前值4.30%）；10月服务贸易差额-79.49亿美元（前值-118.61亿美元）；国内央行调降存准率0.25个百分点。
　　2）美国：本周披露美国10月Markit制造业PMI季调47.6（前值50.4，预期50.0），Markit服务业商务活动PMI季调46.1（前值47.8，预期47.9）；10月新房销售4.8万套（前值4.7万套），环比7.48%。
　　3）欧元区：欧元区11月制造业PMI初值47.3（前值46.4，预期46.0），服务业PMI初值48.6（前值48.6，预期48.1），综合PMI初值47.8（前值47.3，预期47.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊86605.8例，环比上周增加15354.2例，疫情升温。
　　4）10月全球制造业PMI为49.4，环比回落0.4，连续两次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
　　贵金属：大周期拐点正式确立
　　本周美国初请失业金及PMI初值均大幅弱于预期，货币政策滞后影响开始凸显，同时美联储公布11月FOMC会议纪要，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。
　　基本金属：周内基本金属价格整体回落
　　周内，美联储公布11月FOMC会议纪要，大多数联储官员支持放慢加息步伐，欧洲央行加息预期不变，欧元走强，美元疲软；国内11月22日国常会提出适时适度运用货币政策工具保持流动性合理充裕，并于11月25日下调存款准备金率0.25个百分点释放长期资金约5000亿，此次降准一定程度强化市场预期，但仍难改变近期经济下滑压力。
　　1、对于电解铜，本周国内电解铜产量19.42万吨，环比持平；铜价重心回落下游刚需补库，但淡季与疫情影响下，订单走弱。截至11月25日，上海、江苏、广东三地社库11.59万吨，环比减少0.65万吨。
　　2、对于电解铝，周内国内电解铝供应端维持小幅抬升为主，广西地区月内有部分复产，且四川企业稳步复产。成本方面，短期来看，煤炭市场或呈现弱势行情，国内电解铝火电成本有望继续下探，但氧化铝市场仍有上涨空间，电解铝成本下浮空间有限。需求方面，本周国内铝下游开工走弱，淡季氛围渐浓，企业订单明显减少，原生合金、铝型材及铝箔企业开工率均出现下滑，近日河南、山东等地疫情管控再度收紧，当地铝下游企业进出货难度较大，若原料运输继续受限，企业或因原材料短缺而减产。周内国内铝锭库存维持到货偏少，流通偏紧的去库状态，国内电解铝社会库存51.8万吨，较上周减少2.9万吨。
　　1)氧化铝价格2755元/吨，环涨0.92%，氧化铝成本3049元/吨，环比下降0.07%，吨毛利-294元/吨，环比上涨8.42%。
　　2)预焙阳极方面，本周周内均价8011元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7790元/吨，环比上涨0.18%，周内平均吨毛利220元/吨，环比下降6.07%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7801元/吨，环比上涨0.46%，周内平均吨毛利209元/吨，环比下降35元/吨。
　　3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19463元/吨，环比下降0.08%，长江现货铝价19020元/吨，环比下降1.14%，吨铝盈利-294元，环比减少156元/吨。
　　3、对于锌锭，海外新星冶炼厂加速复产，但国内供应端多发扰动，各个地区现货库存低位对锌价下方支撑力度较强；需求方面，国内消费受疫情反复干扰，目前锌合金厂、镀锌厂开工率较低。本周七地锌锭库存5.29万吨，较上周去库0.59万吨。
　　核心标的：
　　1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
　　2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等