海通证券-阳光诺和-688621-一体化研发服务优势凸显，看好未来项目转化带来的业绩弹性-221127

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　　公告：公司研发的吡美莫司乳膏已获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，公司子公司成都诺和晟泰生物科技有限公司（以下简称“诺和晟泰”）收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，STC007注射液（项目代号“STC007”）拟用于治疗接受血液透析（HD）的成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒（CKD-aP）的临床试验申请获得批准。
　　研发技术成果转化，预计将享受药品上市后的销售分成权益。吡美莫司乳膏是国内首仿获批的重磅皮肤科用药，该药品原料药药学研发为博瑞生物，制剂为阳光诺和与知原药业合作。在“吡美莫司乳膏项目”中阳光诺和保留有项目权益，与知原药业将按约定的比例分配收益，为有销售权益的研发技术成果转化服务。2022年11月吡美莫司乳膏项目已正式获批生产。
　　构建“CRO+CDMO”一体化服务平台，未来在研项目转化带来业绩弹性。2022年11月8日，公司披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，其中提到公司拟向利虔、朗颐投资等38名朗研生命全体股东购买其所持有的朗研生命100%股权，朗研生命专注于高端化学药及原料药的研发、生产和销售，并对外提供药品生产服务，在高端化学药、原料药等领域深耕多年，尤其在高端化学药领域具备一定的竞争优势。通过此次交易，公司主营业务将进一步向CDMO业务领域延伸，构建“CRO+CDMO”一体化服务平台，为客户提供“临床前研究+临床研究+定制化生产”综合服务。目前公司内部在研项目累计超150项，未来还将有一批有销售权益的自研转化合作项目陆续获批，随着这些项目后续的上市销售，将进一步增加公司的营收能力。
　　投资建议。我们预测公司2022-2024年净利润分别为1.56亿元、2.22亿元、2.93亿元，同比增长47.6%、42.6%、31.8%，EPS分别为1.95、2.78、3.66元，考虑到公司新签订单的高增速和业务拓展的良好预期，我们给予其2023年40-45倍PE，对应合理价值区间111.2-125.1元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。药物研发基数发展带来的技术升级、设备更新风险；药物研发失败的风险；核心技术人才流失及核心技术泄密风险；市场竞争风险；医药行业研发投入下降的风险等