中信证券-澳门博彩行业重大事项点评：赌牌竞投尘埃落定，仍待行业景气回归-221127

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　　11月26日澳门特区政府公布新一轮赌牌竞投结果，现有的6家运营商（美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、新濠博亚、永利澳门、澳博控股）最终在新赌牌竞投中获胜，马来西亚云顶落选出局。获批公司可在未来10年继续以特许经营运营博彩业务，但有关赌桌分配、单桌博彩收入下限及博彩税减免条件等细则尚未公布，仍需与获批公司就批给合同的内容进一步磋商，预计有望在年底前完成博彩经营的判给及批给合同的签署工作，以便新的承批公司从2023年1月1日起，可以依照澳门新《博彩法》开展运营。博彩行业在当前疫情背景下运营承压，短期疫后复苏预期将带动板块修复，建议积极关注。长期在非博彩转型方向下澳门博彩业业务结构正发生变化，空间亟待验证。
　　▍事项：11月26日澳门政府公布新一轮博彩牌照批给结果，决定将娱乐场幸运博彩经营牌照判给予6间参投公司，包括：美高梅金殿超濠股份有限公司、银河娱乐场股份有限公司、威尼斯人澳门股份有限公司、新濠博亚（澳门）股份有限公司、永利度假村（澳门）股份有限公司、澳娱综合度假股份有限公司（排名分评分高低）。代表马来西亚云顶集团入标的GMM落选出局。新博彩牌照的有效期限为10年，后续有关赌桌分配、单桌博彩收入下限及博彩税减免条件等细则仍需与获批公司就批给合同的内容进一步磋商，全部流程预计在2022年底前完成。
　　▍点评：短期疫后复苏预期带动行业波动修复，长期待非博彩转型空间验证。在保证本地雇员就业稳定的前提下，此次竞投综合考量非博彩项目投资、博彩业务的相应投入比例、投资金额及项目可行性，以及博彩及非博彩项目的过往经验等。持续三年的新冠疫情极大影响了澳门入境客流，对博企经营带来巨大考验。近期澳门已与内地“四省一市”恢复旅行团自由行，并重启内地赴澳电子旅游签注办理，虽然受制于疫情的实际影响及管控政策仍有较大限制，客流未有明显回升，但疫情管控优化的方向已形成预期，短期将带动行业进入波动上行修复通道。随着新赌牌的尘埃落定，我们预计获批企业在未来10年将重点发力非博彩转型，预计需合计投资超过1,000亿澳门元，重点包括娱乐表演、体育盛事、文化艺术、医疗旅游等涉及大健康、文化产业等相关项目，具体金额尚待特区政府与博企进一步协商后公布。非博彩转型将重新定义澳门博彩业的业务结构，空间亟待验证。
　　▍后续重新分配赌桌和角子机数量，以及规定每张赌桌和每台角子机总博彩收入下限将是行业的最大变数。截至2022Q3，澳门现有5,974张赌桌，12,387台角子机。在控制规模及非博彩转型的前提下，我们认为目前的赌桌数量将会是未来的上限。澳门新《博彩法》也表明，政府将按照获批企业的规模重新分配赌桌，我们认为这一点是澳门博彩行业尚面临的最大变数。政府虽尚未厘定赌桌分配的规则和标准，但或将是从财务实力、非博彩业务规模、酒店承载力、项目储备以及如何开拓海外客源市场等方面综合考量。预计全部细则将在今年年底前披露完成。
　　▍风险因素：疫情反复影响；新物业开幕延期；宏观经济复苏放缓波及赌客消费能力；内地资本管制趋严；非博彩项目转型缓慢；海外博彩竞争分流。
　　▍投资策略：持续三年的新冠疫情暴露了澳门经济民生过度依赖博彩业的痛点，新《博彩法》有关卫星赌场、博彩中介人等相关规定已经宣告博彩业进入更加有序发展的新篇章。在博彩项目，尤其是VIP贵宾业务难以恢复至过去高点的背景下，博企发力非博彩项目，助力澳门转型世界休闲娱乐之都将成为未来10年的战略重点。目前博企估值处于历史低位，在赌牌落定、疫后修复态势企稳的趋势下，博企的盈利及估值水平有望修复回升。我们建议关注多元经营、非博彩占比高的金沙中国，以及流动性充足、项目储备最多的银河娱乐等。