国信证券-美团~W-3690.HK-利润释放亮眼，关注到店业务复苏表现-221127

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　　营收增长28%，自投入社区团购业务以来，IFRS净利润首次转正。2022Q3，美团实现营业收入626亿元，同比增长28%，增速环比回升。其中配送服务收入和交易佣金收入增长强劲，但广告面临疫情和行业竞争的挑战。本季度公司实现调整后净利润35亿元，同比大幅改善（去年同期为亏损55亿元）；调整后净利润率5.6%，同比和环比均有提升，得益于餐饮外卖补贴效率提升、各项业务的成本费用优化。本季度公司实现了自投入社区团购以来，IFRS下净利润的首次转正。
　　核心本地商业收入增速显著复苏，利润率大幅改善。本季度核心本地商业实现收入463亿元，同比增长25%，较上季度9%的增速大幅提升。餐饮外卖和到店酒旅仍然受到疫情恢复节奏的影响，7月和8月恢复良好，但9月以来增速放缓。本季度核心本地商业实现经营利润为93亿元，同比增长125%，经营利润率为20%，同比提升9pct。得益于餐饮外卖及美团闪购业务的毛利率同比提升，以及到店酒旅业务缩减成本及开支、提升经营效率。
　　餐饮外卖和闪购维持强劲增长，到店酒旅面临宏观挑战。1）餐饮外卖：我们测算，本季度餐饮外卖订单量同比增长14%，收入同比增速高于订单量增速，主要得益于更高效的补贴使得收入抵扣减少、客单价同比提升。2）闪购：疫情对闪购的影响要相对较小，并且该业务仍处于投入期，本季度闪购订单量同比增长约40%，占到即时配送总订单量的9%，单均盈利同比提升而环比下降。3）到店酒旅：本季度GTV同比实现增长，但由于广告收入占比更高，受疫情影响更严峻，经营利润率则因控制成本和开支同比有所提升。
　　零售业务持续高增，效率提升推动亏损率优化。2022Q3，新业务分部收入同比增长39.7%至163亿元，主要受商品零售业务的增长推动。经营亏损环比略微收窄至68亿元，经营亏损率41.6%，同比降低44pct，环比也有所改善，主要由于商品零售业务的经营效率提高。
　　投资建议：考虑到公司降本增效的进展显著，以及对四季度的悲观预期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现调整后净利润5.4/125.1/277.4亿元，下调幅度17%/4%/1%。基于2023年盈利预测，我们采取分部估值法，计算得合理目标价区间为173-187港币，较原目标价下调19%/22%。我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响线下业务的风险；本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。