招商证券-非银金融行业11月25日央行降准点评：央行降准，券商受益-221127

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　　事件：11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率25BP。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。
　　降准影响：政策态度超预期，此前2天，国常会已释放“适时运用降准等货币政策工具”的信号，要求加大金融支持实体经济力度。本次降准25BP，共计释放长期资金约5000亿元，对全年和未来经济企稳向上起到基础性作用。本次降准是在十年期国债利率2.8%左右的相对低位，美国长端利率3.7%左右的相对高位，疫情防控政策放松有望支撑经济加速复苏的大背景下发生，显示出金融支持实体的决心和魄力，保障流动性持续处于宽松状态。
　　券商受益：货币政策是证券板块核心催化剂之一，能够显著刺激估值提升。本次全面降准释放的5000亿长期资金能够有效增强市场信心，直接或间接推动增量资金流入实体和进入股市，利好企业盈利改善和估值修复，提振投资信心。信心是券商投资的重要基础，在央行表态并发力保障货币供给合理充裕背景下，证券公司全系业务（大财富管理、大投行、大自营）都将显著受益于企业盈利改善和增量资金入市，业绩有望环比向好。回顾过去三年以来的6次降准，市场指数和券商股大概率上涨。其中5次在降准后的首个交易日指数翻红，上证指数上涨幅度约在0.7%-1.2%，仅2022年4月15日降准后沪指微跌0.49%，深证指数上涨幅度约在1.5%-2.1%，券商指数上涨幅度约在0.1%-2.2%。年末券商股异动规律，券商行情务必重视。复盘券商板块历史表现，Q4进入对下一年政策和市场预期的切换期，证券板块往往表现相对活跃，我们认为当前板块投资机会较好，后续有望继续反弹。
　　资本市场深化改革助攻：11月21日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。11月25日，证监会启动深证100ETF期权上市工作，有利于充分发挥风险对冲功能，提升市场活跃度，吸引更多长期资金。全面注册制预计将在不久的将来落地，推动资本市场改革进一步深化，形成具有中国特色的资本市场。
　　券商基本面拐点曙光近在眼前，股价、估值和持仓较低提供深蹲起跳基础。前三季度上市券商营收降超20%，净利润降超30%。四季度在相关政策预期改善背景下，全年净利润降幅有望收窄至20%以内，并且2023年净利润有望重回双位数增长。券商指数年内跌超25%，表现弱于指数，板块PB仅1.28倍，处于近10年6%分位数的历史底部。而22Q3公募持仓券商占比仅0.76%，持续减配。随着四季度券商盈利的修复，板块有望迎来业绩和估值的双击。
　　投资建议：我们对证券板块股价表现更加乐观。货币政策方面，本次降准表明央行保持流动性宽松的基调短期内不会发生显著变化，当前货币流动性环境整体处于合理充裕环境；行业政策方面，全面注册制落地渐进，资本市场深化改革持续，多层次资本市场发展有望继续发力；防疫政策不断优化，有利于刺激经济企稳复苏。我们在降准背景下继续看好板块行情演绎。个股推荐：中信证券、国联证券、东方财富、中金公司等。
　　风险提示：市场大幅波动、交投活跃度低迷、行业政策推进不达预期。