浙商证券-凯美特气-002549-点评报告：电子特气订单饱满、盈利能力强，预计四季度业绩提速-221127

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　　事件
　　公司公告：关于《湖南凯美特气体股份有限公司2022年度非公开发行A股股票申请文件反馈意见》的回复。
　　在手订单较为饱满，新订单签订工作稳步推进，预计四季度业绩有望提速
　　据公告，截止2022年11月20日，公司在手订单1.65亿元（含税），若盈利能力与2022年上半年基本保持不变（根据特气头条数据，原材料成本中氙气、氪气、氖气2022年第三季度较上半年的市场价均值分别变化+25%/-10%/+6%，变化幅度较小），对应净利润达0.76亿元，占2021年公司归母净利润的55%。
　　据公告，公司已与多家合作伙伴签订特种气体《合作协议》、《销售合同》，部分特种气体产品处于认证阶段，公司正在积极推进认证进程，相关产品通过认证后，会逐步放量推向市场。
　　据公告，公司2021年、2022年1-9月份特种气体的毛利率分别为83.79%、80.71%，电子特气的盈利能力维持较高水平。
　　公司三季度业绩低于预期，主要受主业需求较为疲弱以及电子特气确认节奏影响。1）此前公司第三季度已公告两笔电子特气订单分别为0.48/1.43亿元，受订单交付节奏等影响预计大部分将在第四季度确认收入。2）二氧化碳业务中，食品级较为稳定，而工业级因需求疲软、疫情等因素受到一定冲击。
　　拟定增募资10亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进
　　公司计划非公开发行股份募集资金10亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特30万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水等两项目，两项目计划投资总金额分别为5.9/5.2亿元。
　　宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、电子级乙炔、氟基混配气等产品。预计项目建成后年收入6.8亿元，净利润2.9亿元。
　　福建30万吨双氧水项目分两期实施，产品包括27.5%浓度、50%浓度工业与食品级、31%浓度电子级双氧水，预计满产后收入3.4亿元，净利润0.9亿元。
　　此外公司此前公告揭阳项目也包含30万吨双氧水的产能扩建计划，子公司已完成工商登记。
　　电子特气获全球半导体头部企业认可，签战略框架协议将开启大规模供应
　　据公告，公司的战略合作方（销售平台公司）是一家专注半导体材料、设备及服务的综合性企业，已与多个全球半导体头部企业签订供应框架协议，完成数个公司电子特气产品在客户端的认证并开始规模化供应。
　　根据公告，战略合作方将以凯美特品牌直接配套全球半导体头部企业，并后续协助公司成为全球半导体头部企业的策略供应商。
　　公司实控人、董事长完成增持，成交金额1000万元，彰显对公司未来发展信心
　　2022年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心
　　股权激励授予价格为8.19元，面向198名激励对象共授予1520万股限制性股票（约占公司总股本3%）。此次股权激励计划分三年期解锁，业绩解锁条件分别为2022/2023/2024年净利润不低于1.8/2.5/3.5亿元。
　　传统业务稳中向好，二氧化碳产能扩张、双氧水等新品助力增长
　　传统业务方面，公司合计投资20亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力。1）福建凯美特拟投资5.2亿元实施30万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。2）揭阳凯美特项目总投资14.86亿元，完成建设后将实现30万吨/年高纯食品级二氧化碳和30万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。
　　电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气
　　公司致力于成为中国领先的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工为一体的电子特种材料供应商，企业定位“专、精、特”，客户瞄准掌握全球先进工艺的半导体头部企业，专注高毛利、好现金流产品。
　　1）电子特气一期（岳阳）：稀有气体（氪气、氙气、氖气等）及激光混配气，产能将不断释放。2）电子特气二期（宜章）：合成类气体。产品包括卤族气体、VOC标气、氘气、混配气等产品，预计2025年达产。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.5/4.1/5.4亿元，复合增速达57%，对应PE分别为53/32/24倍，维持买入评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。