申万宏源-农林牧渔行业周观点：猪价为何旺季不旺？继续关注白羽肉鸡引种缺口影响-221127

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　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数下跌1.43%，同期沪深300指数下跌0.68%。部分重点个股涨幅前三名：天马科技（4.22%）、禾丰牧业（3.99%）、益生股份（3.37%）。投资分析意见：聚焦价格上涨驱动业绩增长主线，关注白羽肉鸡祖代引种受限带来的下游变化趋势，重点聚焦父母代鸡苗环节。继续看好盈利水平好转子行业：粮食种植、宠物食品、生猪养殖、黄羽肉鸡养殖、鳗鱼养殖等。重点关注：益生股份、圣农发展、天马科技、苏垦农发、温氏股份、牧原股份、傲农生物、天邦食品、巨星农牧、立华股份、海大集团、中宠股份。
　　继续推荐关注白羽肉鸡板块。祖代在产种鸡存栏下滑趋势明确，父母代鸡苗继续涨价。从产能端看，在产祖代种鸡下滑趋势确立，引种断档的影响逐步显现。后备父母代存栏基本见顶。从供给端看，父母代鸡苗供应量仍在高位，下行趋势有望逐步兑现。父母代鸡苗销售174.09万套，周环比+16.99%。前期盈利低迷致在产父母代阶段下滑，商品代鸡供应量维持下滑趋势。商品代鸡苗销售量7686.55万套，周环比-0.20%。优质种鸡供应缺口逐步显现，父母代鸡苗价格持续拉升：截至11月20日，父母代鸡苗价格44.62元/套，周环比+3.85%，较9月末已上涨85%。与此同时，需求旺盛+短期供应下滑双重影响下，商品代鸡苗价格维持上行：商品代鸡苗价格4.17元/羽，周环比+6.34%。整体来看，祖代引种量下滑是事实：2022.1-10月中国祖代种鸡进口引种量同比-47.09%。2022Q3因祖代种鸡产雏率下滑，父母代雏鸡价格持续大幅上涨。2023年白羽肉鸡商品代雏鸡供应仍有保障，国产自主品种面临市场拓展契机。投资分析意见：建议关注白羽肉鸡产业链上游相关上市公司。美国禽流感疫情导致中国祖代种进口量大幅减少，白羽肉鸡养殖品种供给产生缺口，进而传导致主要父母代雏鸡价格持续大幅上涨，相关父母代雏鸡供应企业明显受益。建议重点关注父母代雏鸡生产类企业：益生股份、圣农发展。此外，鉴于2022年祖代种鸡总体供应量下降，下游消费逐渐复苏，2023年白羽肉鸡行业持续复苏，建议关注：民和股份、仙坛股份、禾丰牧业等上市公司。
　　生猪养殖：本周猪价震荡下跌，缘何旺季不旺？猪价本周呈现下跌态势：根据涌益咨询数据，本周全国生猪周度出栏均价为23.36元/kg，周环比降幅达4.11%，呈现较为明显的回落态势。为何近期猪价快速回落？供需的边际变化是主要原因：供给增加叠加并未如预期般旺盛的需求致使猪价明显下跌。①供给的增加有迹可循：（1）前期仔猪出生量增加所对应的出栏量增长效应正在体现。从仔猪出生的数据看，2022年3月伊始明显增加：根据中国畜牧业协会猪业分会数据，除2022年4月样本规模养殖场仔猪出生量环比小幅下滑外，3-10月仔猪出生量整体呈现增加态势。按照仔猪出生至育肥猪出栏的养殖周期计算，10月开始供给理应逐步增加。（2）前期压栏、二次育肥生猪进入出栏窗口期，进一步增加市场供给。我们在前几期周报已就这点提出相应观点，即前期压栏生猪集中出栏进入市场或对猪价高点形成制约。本轮压栏、二次育肥集中在9-10月出现，整体的出栏时间窗口期应为1-2个月左右，当下正是出栏时点。从出栏体重的变化上可见端倪：进入11月全国生猪出栏均重持续上行，当前平均出栏体重为130.54公斤。同时，大体重的压栏、二次生猪仍处出栏“进行时”，预计短期出栏均重仍将维持较高水平。②传统旺季的消费并未如预期般旺盛。进入11月下旬天气虽转凉，但平均气温依然较高，传统冬季腌腊需求并未明显增加，白条走货并未如预期般顺利；加之疫情管控部分影响屠宰企业开工，屠宰量并未出现明显的增加。根据涌益咨询数据显示，当前样本屠宰企业11月下旬日均屠宰量为106482头，与10月日均屠宰量水平（107890头/天）基本持平。继续强调：当前是本轮猪价上涨之“顶部”区域，亦是企业盈利大幅兑现之时。在当前养殖盈利兑现的背景下，有增产意愿的企业继续增加留种、补充产能，母猪存栏继续环比增加。①根据畜牧业协会猪业分会数据显示，2022年10月二元能繁母猪存栏环比继续增加0.68%。产能的增长可推导至供给确定性的增加趋势，2023年生猪价格再回下行轨道应较为确定。投资分析意见：生猪养殖企业盈利继续高企。预期2023年猪价周期性回落，生猪养殖成本持续下降，行业回归常态盈利水平。出栏量持续增长的龙头企业逐步进入价值投资区，依然值得关注。建议关注温氏股份、牧原股份、傲农生物、天邦食品、巨星农牧等。
　　鳗鲡养殖：关注2023捕捞季进展。进入11月，中国台湾地区率先开始新一季的捕捞。投资分析意见：海外消费增量有限，国内消费承压，Q3以来鳗鱼价格持续走弱。但基于2023年鳗鱼供给端确定性下滑的逻辑支撑，我们仍看好后续鳗鱼价格企稳上行，继续重点推荐出鱼规模持续增长的鳗鲡养殖龙头天马科技。
　　饲料：饲料产销总量继续实现同比正增长。根据10月全国饲料生产形势数据，2022年10月全国工业饲料总产量2672万吨，同比+0.2%，环比-5.7%。继9月后，继续实现同比正增长。投资分析意见：在经历了养殖盈利筑底、饲料原料价格飙升等多重利空因素压制后，饲料行业底部反转的拐点逐步显现，龙头个股在经历了前期回调后估值进入价值区间，建议关注海大集团。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格上涨不及预期；转基因玉米育种推广进程延后；养殖疫情爆发等。