中泰证券-有色金属行业周报：中游排产走弱，锂价持稳运行-221127

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　　1. 【关键词】乘联会预计11月新能源汽车零售量环比微增；中游正极环节排产走弱；缅甸稀土矿进口继续恢复；斯诺威锂矿再次进行拍卖
　　2.投资策略：市场对23Q1需求预期较为悲观，中游环节减产，SMM预计12月磷酸铁锂产量环比下滑8.4%，三元材料产量环比下降9%，但锂精矿成本居高不下，预计锂价短期持稳运行。总体来看，原材料成本有望继续支撑锂盐价格维持高位，锂仍延续“高景气、高利润、低估值”格局。
　　3.行情回顾：本周商品价格高位震荡：1）锂，需求景气度持续向上，国内电池级碳酸锂价格维持在59.2万元/吨，电池级氢氧化锂报价维持在57.6万元/吨，无锡电子盘碳酸锂期货价格下跌5.87%至54.6万元/吨。2）稀土：国内氧化镨钕报价上涨1.1%至65.8万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价上涨0.2%至229.5万元/吨，氧化铽报价维持在1307.5万元/吨。3）钴：MB钴（标准级）报价下降2.6%至21.9美元/磅，MB钴（合金级）报价下降4.6%至23.5美元/磅；国内金属钴价格下跌0.9%至34.7万元/吨，硫酸钴价格下降5%至5.7万元/吨，四氧化三钴价格下降1.2%至22.6万元/吨。4）镍：LME镍价收于25800美元/吨，上涨2.8%；SHFE镍价收于198780元/吨，下跌0.12%。5）铜箔：8微米锂电铜箔加工费维持在2.65万元/吨；6微米锂电铜箔加工费下跌1.4%至3.65万元/吨。6）股票行情：本周申万有色指数下跌0.27%，跑赢沪深300指数0.41%，具体细分板块来看：黄金板块上涨4.75%，工业金属上涨1.03%，镍钴下跌0.79%，锂板块下跌1.88%，稀土磁材板块下跌2.30%。
　　4.终端需求景气依旧。1）电动车产销：乘联会预计11月新能源汽车零售数据60万辆，环比+8.2%，同比+58.5%。2）动力电池：我国动力电池产量共计62.8GWh（同比增长150.1%，环比增长6.2%），装车量30.5GWh（同比增长98.1%，环比降低3.5%），产装比由1.87→2.06。
　　5.锂：中游减产，锂价持稳运行。需求端抢装行情接近尾声，正极企业备货已经基本完成，SMM预计12月磷酸铁锂产量环比下滑8.4%，三元材料产量环比下降9%，市场对23Q1需求预期较为悲观，中游环节减产，但锂精矿成本居高不下，预计锂价短期持稳运行。锂已经被多国列入关键矿产资源，墨西哥推动锂矿国有化法案、南美阿根廷、智利、玻利维亚拟建立“锂OPEC”组织，锂开发周期将被进一步拉长，锂资源战略价值有望重估。
　　6.稀土永磁：短期震荡下降，行业格局重塑，中长期产业发展趋势明确。10月缅甸稀土矿进口约2325吨REO，环比+43%；美国矿进口8482.5吨（折REO约5090吨），环比增加3%，同比增长295%。供需双弱下，北方稀土11月氧化镨钕挂牌价为64.28万元/吨，环比下降0.12%，市场磁材询单有限，业者多持谨慎观望心态，预计价格短期持稳运行。长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。
　　7.正负极集流体材料：加工费持稳，关注复合箔材产业化进程。1）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低迷，关注复合铜箔产业化进程。本周，8微米锂电铜箔加工费维持在2.65万元/吨；6微米锂电铜箔加工费下跌1.4%至3.65万元/吨。宝明科技一期复合铜箔计划2023Q2量产，全部达产后年产1.5亿平米左右，配套的电池为14~15GWh左右。2）锂电铝箔：钠离子电池投产步入倒计时，复合铝箔率先量产。本周，12μm电池铝箔加工费维持在2万元/吨。重庆金美宣布实现8微米复合铝箔产品量产，主供全球动力电池龙头企业客户。根据金美环评报告，其规划复合铝箔（MA）产能0.48亿平米。
　　8.投资建议：维持行业“增持”评级。新能源上游原材料稀土磁材锂钴铜箔铝箔等，产业链成本传导压力进一步理顺，终端需求表现强劲，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。核心标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。
　　9.风险提示：宏观经济波动、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。