国泰君安-运输行业交运央企价值重估点评：央企肩负强国使命，优势凸显价值待估-221127

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　　本报告导读：
　　交运行业央国企众多，精选航空、航运、智慧出行、大宗供应链等四类优质央国企，探讨长期竞争优势与未来价值重估机会。
　　摘要：
　　航空央企：做大做强，打造超级承运人。航空央企肩负中国从民航大国迈进民航强国的建设使命。疫情以来，民航业受疫情影响显著且持续，央企抗风险能力强，且理性运力降速。中期复苏趋势确定，央企充分受益。长期来看，央企凭借先发优势，已积累批量优质干线时刻资源，且时刻管理改革将继续保障航网优化。未来空域瓶颈持续，叠加票价市场化，长期盈利中枢确定上升，且高景气持续性将超预期。同时，若东航与吉祥混改未来推动央企激励改革，长期价值将进一步提升。维持中国国航、中国东航、南方航空“增持”评级。
　　航运央企：国货国运，保障国家战略。远洋航运央企肩负国货国运的航运强国使命，其中油运与设备运输领域优质央企兼具景气上行与盈利弹性。（1）油运。肩负国油国运能源安全使命，央企规模全球居前，盈利弹性充足。目前油运业已复苏开启，未来两年景气有望持续上行。若对俄制裁严格执行，全球油运贸易重构将产生“需求意外”，加速景气上行。提示地缘冲突的不确定性，资本市场预期先行，建议关注后续制裁情况。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。（2）设备运输。风电设备、新能源汽车、高端设备等中国高端制造业出海，主要依托特种船运输。受益标的中远海特是A股唯一标的，公司战略高度匹配国家战略，景气上行开启。
　　智慧出行：信息技术升级智慧交通，行业主导地位稳定性逆势提升。智慧交通是“十四五”重要规划，中国民航信息网络全力保障民航智慧出行升级。中国民航信息网络是中国民航业信息技术服务领域的主力军，国家顶层设计打造生态闭环，主导地位稳定性逆势提升。疫情以来，公司充分受益于机场与航司智慧出行等项目研发。预计未来两年将疫后复苏恢复盈利，“十四五”后期业绩有望超预期增长。维持中国民航信息网络（0696.HK）“增持”评级。
　　大宗供应链：提升供应链服务效率，穿越周期头部集中。大宗供应链企业本质是供应链金融服务企业。（1）国企身份，使之享受最优资金成本，以及多年积淀的规模优势，有效提升相对竞争力。（2）国企背书，使客户更为信任，历次行业低迷期均逆势头部集中，实现穿越周期的业绩持续高增长。（3）国企体制，不被资本市场青睐，事实上经营管理与薪酬激励已充分市场化。过去十余年，头部企业业绩持续增长，ROE维持较高水平，而估值因国企身份被长期压制。全球贸易动荡中，大宗供应链企业对重要生产资料的保障能力将有望被关注。受益标的建发股份、厦门象屿。
　　风险提示。疫情管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。