招商证券-亚士创能-603378-定增募资助发展，实控人全额认购显信心-221127

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　　2022年11月27日，公司公告《2021年度非公开发行A股股票预案（修订稿）》，拟向公司实控人李金钟先生定向增发不超过7604.56万股股份（含本数）募资不超过6.00亿元（含发行费用）；发行价格为7.89元/股（下修前为19.39元/股），相比最新收盘价11.14元/股，折价率为29.17%；限售期为18个月；募集资金总额扣除发行费用后用于补充流动资金或偿还银行债务。
　　定增优化资本结构，助力可持续发展。截至2022年三季度末，公司资产负债率为75.29%，总负债为52.01亿元；若按募资上限测算，本次定增发行后，预计公司资产负债率可降低6.02pct至69.27%。通过定增募资用于补流、偿还银行债务以降低资产负债率，公司财务结构得到改善，有助于增强公司短期偿债能力和抗风险能力。另一方面，公司近年来不断拓展产品品类、加速推进全国产能布局，并推动销售网络密度提升与渠道下沉，销售规模不断扩大，2019年-2021年营业收入CAGR为39.44%。随着公司经营规模扩张，公司对流动资金的需求也同步保持增长，本次定增有利于增强公司流动资金实力，为可持续发展提供有力保障。
　　实控人全额认购定增，彰显信心。截至2022年三季度末，公司实际控制人李金钟先生直接间接持有公司58.26%的股权；若按发行数量上限测算，定增后李金钟先生直接间接持股比例将+6.25pct至64.51%，公司实际控制权未发生改变。实控人全额认购本次定增股份，充分彰显其对公司未来经营发展信心。
　　地产收缩加速行业出清，“保交楼”短期提振需求。房地产需求景气底部下，建筑涂料行业分化加剧，中小企业加速出局，头部企业优势巩固，行业集中度进一步提升。短期内，挺过行业寒冬的企业有望受益于“保交楼”的持续推进。2022/11/22国常会提出推进“保交楼”专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放“保交楼”贷款，加快项目建设和交付。结合近日银保监会负责人表示“保交楼”专项借款资金已基本投放至项目，竣工端修复料将加速，有望提振竣工端建材（如建筑涂料）需求。
　　看好盈利能力逐步修复，稳健战略助回款质量提升。（1）成本高压舒缓后毛利率回升，内部降本控费有望进一步修复净利率。22Q3建筑涂料原材料钛白粉/环氧树脂均价同比下降20.4%/42.7%，带动公司整体毛利率+2.34pct。公司内部也围绕“销量、价格、成本、费用”部署管理组合拳，提质增效料将进一步降低费用率，提高净利率水平。（2）战略性收缩大B业务，稳健经营保障回款质量。当前地产链风险敞口仍在，公司严格控制赊销，主动收缩回款周期较长的地产大B业务，避免松动资金换业绩。较强的风控意识带动公司回款质量显著提升，22Q1-Q3收现比为1.10，同比+0.35，彰显渠道结构调整的积极作用。
　　公司是国内少数同时拥有建筑涂料、保温装饰一体化材料、保温材料和防水材料四大产品及其系统服务能力的企业，发行定增改善流动性，有助于提高经营质量、支撑长期增长。当前估值具备安全边际，明年有望获得较高业绩弹性。我们预计2022-2023年EPS分别为0.27元、0.59元，对应PE分别为42.0x、19.0x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、地产投资增速下滑、应收账款回收不及时、产能投放进度不及预期、定增进度不及预期