西部证券-10月工业企业利润数据点评：工业企业盈利继续承压-221127

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　　10月工业企业盈利再度走弱，主要受量价回落以及成本端压力上升影响。尽管防疫政策优化，但执行效果以及冬季疫情演变仍存在较大不确定性，需求端的疲软短期较难改观，供强需弱的状态下，工业企业去库节奏不会太快。
　　量价双降，利润率同比降幅扩大，盈利支撑因素边际减弱。1-10月，规模以上工业企业营收同比增长7.6%，前值8.2%；规上工业企业利润总额同比下降3%，前值降2.3%。从“量、价、利润率”拆分来看，10月工业企业利润增速的下滑主要受量价回落以及成本因素拖累。量的方面，10月工业增加值同比5%，弱于9月的6.3%，实际表现好于7、8月，9月增速偏高主要和去年能耗双控政策带来的低基数有关，此外也可能受到国内疫情多点散发的影响。价格方面，10月PPI受高基数影响，同比增速由9月的0.9%回落至-1.3%，但环比仍上升0.2%，同比降幅扩大主要受黑色金属冶炼、煤炭开采以及有色金属冶炼等行业拖累。从利润率角度来看，1-10月，营收利润率同比下跌0.77个百分点至6.24%，跌幅较前值继续扩大，主要受成本上升和费用降幅边际放缓的影响，减税降费给工业企业带来的利润改善空间或已较为有限。
　　利润结构继续向中下游倾斜，装备制造业和电热气水业利润回升明显。受上游原材料价格继续回落的影响，中下游企业成本压力持续缓解，利润延续改善趋势。据测算，1-10月上、中、下游利润占比分别为39.5%、32.2%和28.3%，前值分别为39.9%、31.5%和28.6%，中游占比回升较为显著。其中，1-10月装备制造业利润同比增长3.2%，快于1-9月2.6个百分点，已实现连续6个月回升。装备制造业盈利回暖主要和新能源产业需求释放、交通运输业复苏以及汽车消费保持较高增速有关，带来相关设备需求的增长。此外，1-10月电热气水业利润总额同比增长15.5%，高于前值10.6个百分点，主要受电力行业盈利大幅修复的带动，这与保供稳价政策下煤炭价格回落缓解成本压力有关。具体来看，今年前10个月电热气水、开采辅助活动、农副食品加工、交运设备等行业利润增速和1-9月相比提升较快，分别高于前值16.7、6.9、6.5和4.2个百分点。
　　疫情扰动下需求弱于供给，主动去库压力仍在。10月末，工业企业产成品存货同比增速进一步降至12.6%，前值13.8%，已连续6个月回落，较年内高点累计下降7.4个百分点，但名义库存仍处于近几年相对高位。主因疫情扰动下，需求端的复苏并不顺畅，10月PMI新订单指数降至48.1%，为年内次低，但工业企业生产受疫情影响相对较弱，库存去化仍面临一定压力。
　　风险提示：疫情反复超预期，国内稳增长政策力度及效果不及疫情，海外经济下行超预期。